芭薇股份(837023)北交所信息更新：研发+检测双轮驱动 海外蓝海打开ODM龙头增长空间

　　2025Q1：营收1.62 亿元，同比+40%，归母净利润862 万元，同比+9%
　　公司发布2024 年报与2025 年一季报，2024 年，公司实现营收6.95 亿元，同比增长48.27%，归母净利润4538.98 万元，同比增长10.28%；2025Q1，公司实现营收1.62 亿元，同比增长40.15%，归母净利润862.31 万元，同比增长8.81%。
　　考虑到产品结构导致毛利率承压，我们小幅下调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计归母净利润0.61/0.80（原0.76/0.90）/1.01 亿元，对应EPS 分别为0.54/0.72/0.91 元/股，对应当前股价的PE 分别为35.1/26.6/21.1 倍，看好公司护肤品ODM 细分龙头地位，检测能力优势与业绩增长潜力，维持“增持”评级。
　　护肤品、面膜、检测类产品营收增长较快，客户及结构变化毛利率承压
　　2024 年，由于客户及产品结构变化，护肤品（除面膜）、面膜类、洗护类毛利率分别同比下滑6.6 个百分点、17.08 个百分点、7.1 个百分点。营收上，公司主要产品类护肤品（除面膜）营收6.25 亿元，同比增长 49.56%；面膜类产品销售收入同比增长35.26%；洗护类产品销售收入同比增长 6.88%；彩妆及其他类产品销售收入同比增长 71.50%，由于产销量增长明显，彩妆产线效率提升，毛利率提升至 20.46%，同比提升17.78 个百分点；检测收入同比增长 57.79%，毛利率同比增加6.32 个百分点。
　　坚持推进“大客户、大单品”战略，海外市场有望成为业绩增长重要引擎
　　2024 年，公司新原料“二氢槲皮素”、“二氢杨梅素”成功通过国家药品监督管理局备案。2024 年化妆品科技成果交流会上，公司充分展示了企业在化妆品领域的科技创新成果，其中包括微凝珠技术、超微脂技术、仿生理性脂质促渗技术等多项科研技术与成果。业务拓展层面，公司推进 “大客户、大单品” 战略，通过深度挖掘现有重点客户的合作潜力，不断提升服务质量与产品附加值，扩大在国内市场的份额，2024 年公司销售费用4704.92 万元，同比增长21.12%。同时，海外市场也是重要发力点，2024 年公司境外收入5262.86 万元，同比增长361.52%，凭借公司在供应链稳定性、需求洞察以及产品开发方面突出能力，海外业务有望实现持续高速增长，成为业绩增长重要引擎。
　　风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、爆品营销经营稳定风险
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