密尔克卫(603713)：拓新域掘新客 打造智能供应链生态圈

　　推荐逻辑：1）“反内卷”促内需恢复，化工静待底部回暖。新增投资支出收缩，供给端压力有望缓解，叠加国内政策支持需求增长，化工行业景气度或迎回升。
　　2）公司是国内领先的专业智能供应链综合服务商。MGF 板块海运出口箱量大幅提升及MCD 板块上海金德龙贸易有限公司业务大幅提升，2024 年公司实现营业总收入121.2 亿元，同比上升24.3%；3）公司2025 年将继续开拓越南、泰国等站点，扩大供应链服务的覆盖面。
　　“反内卷”促内需恢复，化工静待底部回暖。2024 年，受2023 年低基数影响，化工主要子行业固定资产投资均实现增长，但资本开支扩张速度较2021 年高点明显放缓。其中，石油、煤炭及其他燃料加工业投资同比增长14.8%，化学原料和化学制品制造业增长8.6%，化学纤维制造业增长4.7%。后续新增投资支出有望收缩，供给端压力有望缓解。同时下游部分需求保持增长，整体需求回暖，化工行业景气度或迎回升。
　　国内领先的专业智能供应链综合服务商。2024 年全年公司实现营业收入约121亿元，其中物流业务实现营业收入了69.1 亿，占比57%；交易业务实现营业收入51.9 亿，占比42.8%。全年实现毛利约13.8 亿元，其中物流业务实现毛利9.6 亿元，占比69.5%；交易业务实现毛利4亿元，占比29%。在物流业务中，全球货代业务（MGF）贡献最大，创造营业收入34.7 亿元，占比28.7%，实现毛利3.6 亿元，占比26%。
　　中国化工在全球市场市占率提升，我国已成为化工净出口国。2024年我国化学品及有关产品进口金额为2290.2 亿美元，出口金额为2624.1 亿美元，我国已成为化工净出口国，2024 年净出口额为333.9 亿美元。化工物流公司通过布局全球服务网络，逐步搭建并拓宽境内外物流网络，能够顺应化工产业链出海大趋势。公司在东南亚和美国的业务拓展取得阶段性成果。在东南亚的重资产投入，为公司的全链供应链服务打下了扎实的基础，2025 年公司将继续开拓越南、泰国等站点，扩大供应链服务的覆盖面。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为6.5 亿元（+14.7%）、7.4 亿元（+14.5%）、8.5亿元（+14.8%），EPS 分别为4.1元、4.69 元、5.39 元，对应动态PE 分别为13 倍、11 倍、10 倍。考虑到未来随着全球经济逐步修复，化工业消费需求回暖将带动相关物流服务进一步增长，公司作为国内领先的化工物流服务商，能够受益于行业的恢复，我们给予公司2026年14 倍PE，对应目标价65.66 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游化工行业市场风险、关税贸易战风险、安全经营风险等。
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