2025年食品饮料中报前瞻：传统需求大盘仍弱 关注结构性机会

　　“禁酒令”升级，Q2 白酒商务及宴席需求均承压2025 年5 月中共中央、国务院印发了修订后的《党政机关厉行节约反对浪费条例》，明确党政机关应当严格执行国内公务接待标准，工作餐不得提供高档菜肴，不得提供香烟，不上酒。受518“禁酒令”影响，我们预计25Q2 白酒的政商务及宴席等消费场景均出现较大幅度的动销下滑，25Q2 收入及利润承压，其中茅台、汾酒报表端表现稳健，其余白酒短期业绩承压。
　　啤酒：餐饮渠道仍待复苏，成本下降盈利改善（1）量：2024 年啤酒旺季天气多雨叠加龙头企业严查“虚出库”等带来销量端低基数，我们预计Q2 销量有望在低基数下恢复式增长。（2）价：餐饮大盘需求仍然表现较弱，“禁酒令”落地执行对6 月份啤酒的餐饮场景需求有一定的影响。（3）我们预计25Q2 啤酒仍然有一定的成本红利，费用投放基本稳定，因此我们预计25Q2 利润表现好于收入。
　　饮料：能量饮料高景气，包装水及有糖茶竞争激烈能量饮料需求高景气，东鹏特饮动销高增长；包装水行业竞争仍然较为激烈，我们预计包装水大盘量价均表现稳健，农夫山泉有望在低基数下恢复式增长；25H1 无糖茶增长相比24H1 有所降速，农夫山泉推出“开盖赢奖”活动促进动销；有糖茶25Q2 增长环比略有降速，行业内布局“冰茶”品类的参与者增多；预调酒需求稳健，我们预计25H2 低基数下有望恢复。
　　大众品：整体需求承压，餐饮需求平稳
　　整体需求承压：春节后餐饮需求底部平稳，我们预计6 月份餐饮等需求承压、环比略放缓。25Q2 消费者信心指数仍处于底部，家庭端需求略承压，我们预计液奶等需求同比下滑。25Q2 大众品原材料成本红利明显，我们预计乳制品板块利润有望释放，餐饮供应链板块竞争或将蚕食大部分红利。
　　新品类新渠道驱动个股增长
　　新品类新渠道驱动个股快速增长。（1）新品类：25Q2 保健品、休闲零食魔芋、奶酪、低温奶等品类继续保持较好的产业趋势，且中长期来看迎合健康标准、有望持续稳健正增长；我们预计25Q2 妙可蓝多奶酪业务、盐津铺子、新乳业低温业务维持双位数增长。（2）新渠道：山姆、胖东来、永辉调改店、量贩零食店等新渠道发展趋势优于整体大盘。受益于山姆生意大盘快速增长且持续上新品，我们预计25Q2有友食品、立高食品收入增速较快。
　　投资建议：
　　受宏观经济和整体消费环境的影响，25H1 食品饮料需求大盘表现仍弱，其中食品>饮料>啤酒>白酒。建议关注新渠道、新产品的结构性成长机会。产品端，保健品、休闲零食魔芋、奶酪、低温奶、威士忌、能量饮料等品类继续保持较好的产业趋势，推荐妙可蓝多、盐津铺子、新乳业、百润股份、东鹏饮料；渠道端，山姆、永辉、零食量贩等新渠道崛起，推荐立高食品，建议关注有友食品。
　　风险提示：宏观经济不达预期的风险，行业竞争加剧的风险，食品安全的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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