保险1H25E业绩前瞻：NBV和利润延续增长 把握板块业绩和估值提升机遇

　　上市险企1H25E 业绩核心指标预测：
　　① 寿险新业务价值同比增速预测：新华(+48.7%)＞人保(+42.8%)＞平安(+38.4%)＞太保(+34.6%)＞阳光(+25.9%)＞友邦(+14.2%，固定汇率)＞国寿(+8.7%)；
　　② 归母净利润同比增速预测：中国财险(+53.3%)＞人保(+32.4%)＞国寿(+28.7%)＞新华(+20.7%)＞阳光(+14.5%)＞太保(-6.2%)＞平安(-11.8%)，众安(5.5 亿/上年同期0.55 亿)；
　　③ 财险综合成本率(COR)预测：中国财险(95.2%)＜众安在线 (96.0%)＜平安财险(96.8%)＜太保财险(97.3%)＜阳光财险(98.4%)。
　　人身险：预计1H25E 上市险企NBV 平均同比增速31.7%，快速增长预计因银保贡献。①预计产品NBVM 同比将延续提升趋势：全渠道报行合一推进、预定利率下调等推动产品NBVM 持续提升， 1Q25 中国平安NBVMyoy+11.4pct，即使二季度行业转向分红险，预计NBVM 仍有改善空间。②保险需求边际改善：一方面银行客户天然的储蓄需求和保险产品匹配度较高，同类竞品收益率有所下降，银保客户需求较强；同时银保合作“1+3”约束松绑，头部公司市场份额有所提升。另一方面健管需求在老龄化加剧、医疗体系改革、医保药品目录调整等背景下预计将逐步释放，推动健康险、医疗险、长护险等销售稳健增长，共同推动保费和NBV 提升。
　　财产险：预计保费增速保持稳健，1H25E COR 同比将延续改善趋势。①预计行业保费增速将保持稳健：25 年1-5 月财险公司保费收入7,805 亿元/yoy+5.2%（5 月单月yoy+5.4%），增速稳健预计因新车销量环比改善、非车险中意健险需求提升贡献。2H25 保费增速回暖态势将延续，我们预计中国财险车险和非车险同比增速分别将达+4%/+8%以上，推动承保利润改善。
　　②预计1H25E COR 同比改善幅度收窄，但2H25 将继续走阔。预计中国财险1H25E COR 95.2%/yoy-1.0pct，改善幅度较1Q25 有所收窄，主因2Q25洪涝灾害加剧，其他险企预计趋势相同。展望2025 年全年，COR 改善幅度有望走阔，一方面2H24 大灾频发使COR 承压，今年大灾改善下预计综合赔付率将同比下降；另一方面财险报行合一落地、费控优化等将推动综合费用率持续降低。
　　净利润/净资产：权益市场改善提振投资和利润，2Q 利率下行缓解净资产压力。①权益市场2Q25 延续上涨：沪深300/恒生指数单季度分别+1.3%/+4.1%（上年同期分别为-2.1%/+7.1%），同时银行指数单季度+12.4%（上年同期+8.0%），预计将推动险企投资收益改善。②利率单季度下行将提振利润、改善净资产压力：2Q25 10 年期国债收益率下行16.6bp（1Q25+13.8bp），短期利率下行将助推债券公允价值升值，提振投资收益，并有效缓解净资产压力。③预定下调在即，利差损风险将逐步缓解。4/21 行业协会发布预定利率研究值为2.13%，7 月新研究值可能低于2%，预定利率下调在即，险企资负匹配、利差损、资产再配置压力有望逐步缓解。
　　投资建议：维持行业推荐评级。险资入市在即、权益配置比例有望进一步提升，市场上涨将推动险企业绩稳增长；叠加预定利率下调、分红水平约束等，利差损风险亦将缓解。寿险储蓄和医养需求回暖，报行合一和产品结构调整使NBVM 提升，NBV 有望持续增长；财险保费增速稳中有升、大灾风险和COR同比仍处于改善态势，业绩增长动力充足。寿险：强烈推荐投资弹性较大、　　业绩有望超预期的新华保险，大权重、经营边际改善且股息率较高的中国平安，业绩稳健增长的友邦保险、中国太保、中国人寿、阳光保险；财险：强烈推荐COR 改善、分红稳定的中国财险、中国人保，以及业绩弹性显著、稳定币相关的众安在线。
　　风险提示：资本市场大幅波动、保单销售不及预期、利率快速下行。
　　关联关系披露：2022 年12 月21 日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。
　　关联关系披露：中国人民保险集团股份有限公司是我司关联方，是我司的关联自然人直接或者间接控制的，或者由关联自然人担任董事、高级管理人员的除上市公司及其控股子公司以外的法人或其他组织。
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