非银板块2025年中报业绩前瞻：行业景气度延续向好有望支撑业绩回暖

　　券商：业绩有所回暖，预计行业2025H1 净利润yoy+52.4%2025H1 交投同比改善，二季度权益及债券市场有所回暖，驱动券商业绩修复，预计行业2025H1 主营收入yoy+22.6%，净利润yoy+52.4%。2025Q2 市场日均股基成交额1.5 万亿，yoy+59%/qoq-15%。截至2025 年6 月末，市场两融余额规模为1.85万亿元，yoy+25%。2025Q2 新发权益基金1459 亿份，yoy+160%/qoq+26%。预计券商板块2025H1 经纪业务收入yoy+37%。2025Q2 权益市场及债市有所回暖,预计行业投资业务有望修复，预计券商板块2025H1 投资业务收入同比+26%。2025H1 按发行日统计，IPO 合计发行规模yoy+25.5%，再融资合计规模yoy+807%，债承规模yoy+22.3%。预计券商板块2025H1 投行业务收入同比+12%。部分重点覆盖标的2025H1 归母净利润预测如下（按同比增速排序）：中金公司（37.24 亿/yoy+67%）、东方证券（29.79 亿/yoy+41%）、华泰证券（73.87 亿/yoy+39%）、广发证券（60.05亿/yoy+38%）、中信证券（133.46 亿/yoy+26.3%）、东方财富（51.07 亿/yoy+25.9%）。
　　保险：预计NBV 延续向好、COR 同比改善，净利润有所分化对于负债端，在个险渠道执行“报行合一”、保险公司积极推动产品向分红险转型等推动下，2025Q2 寿险NBV Margin 有望进一步提升，进而能支撑NBV 延续向好。
　　2025H1 各寿险公司NBV 增速预计为：新华保险（+48%）>中国平安（+38%）>中国太保（+32%）>中国人寿（+15%）。受益于大灾损害同比减少、车险深化执行“报行合一”、保险公司主动优化业务结构，2025H1 财险COR 预计将同比改善。2025H1 各财险公司COR 预计为：中国财险（94.7%，同比-1.5PCT）、太保财险（96.1%，同比-1.0PCT）、平安财险（96.5%，同比-1.3PCT）。对于资产端，2025Q2 权益市场和债券市场回暖有望支撑保险公司的投资收益同比改善，进而推动净利润实现较好增长。但考虑到2025Q1 各公司的净利润增速显著分化，预计2025H1 也将延续分化态势。2025H1 各保险公司归母净利润增速预计为：中国人寿（+49%）＞中国财险（+36%）>中国人保（+35%）>新华保险（+31%）>中国太保（+10%）>中国平安（+2%）。
　　租赁：飞机租赁景气度依旧较好，船舶周期处于较高水平对于飞机租赁商而言，当前供需差缺口依旧，仅2018 年后的飞机交付缺口便超4800 架。供需差推动下飞机租金及飞机价值依旧处于上行区间。以A330 为例，截至2025 年4 月末飞机租金同比上涨16%。渤海租赁及中银航空租赁2025Q1 均交付11 架飞机，增量部分弹性相近。从存量部分来看，渤海租赁2025 年到期租约占比高于中银航空租赁，因此预计渤海租赁飞机主业业绩优于中银航空租赁。同时考虑到渤海租赁2025Q2 出售集装箱资产将对公司产生超30 亿元减值，因而预计渤海租赁整体利润增速低于中银航空租赁。对于船舶租赁商而言，当前行业周期仍处高点，2025 年6 月克拉克森指数同比+23.07%、环比+1.39%，因而预计中国船舶租赁整体业绩稳健，预计利润维持大个位数增长。对于综合融资租赁商而言，江苏金租2025 年资产投放更加前置，考虑到当前资产端收益与负债端成本均走低，我们预计整体利差稳定，业绩维持大个位数增长。整体来看，利润增速排序为中国船舶租赁>江苏金租>中银航空租赁>渤海租赁。
　　投资建议：维持行业“强于大市”评级
　　经济稳增长大背景下，利好政策持续加码有望推动权益市场情绪迎来改善，顺周期的金融板块有望充分受益，利好板块估值修复，建议关注板块的投资机会。个股推荐新华保险、中国人寿、中国平安、中国太保、中国财险、中国人保、广发证券、中金公司、中信证券、华泰证券、东方证券、东方财富、江苏金租、渤海租赁、中银航空租赁。
　　风险提示：经济增长不及预期；权益市场波动加大；长端利率下行；资产质量恶化；政策转向风险；测算误差。
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