紫金矿业(601899)：铜金产量双位数增长 金矿版图持续扩张

　　事件：公司披露2025 年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润约232 亿元，同比增长约54%，实现扣非归母净利润约215 亿元，同比增长约40%；单季度看，预计2025Q2 实现归母净利润130 亿元，同比增长47.7%，环比增长28.2%，预计2025Q2 实现扣非归母净利润116 亿元，同比增长26.2%，环比增长17.6%。
　　2025H1 量价拆分：铜金产量双位数增长，金价同比增长39.5%。
量：报告期内，公司实现矿产铜产量57 万吨，同比+10%，实现年初目标的50%；矿产金产量41 吨，同比+17%，实现年初目标的48%；矿产锌产量20 万吨，同比-9%，实现年初目标的45%；矿产银产量223 吨，同比+6%，实现年初目标的50%；当量碳酸锂产量7315 吨，同比大幅增加。
价：2025H1，LME 铜均价9445 美元/吨，同比+2.5%；COMEX 黄金均价3076 美元/盎司，同比+39.5%；SHFE 锌均价23142 元/吨，同比+4.1%；COMEX 白银均价33.0 美元/盎司，同比+26.2%。
　　2025Q2 量价拆分：矿产金量价大幅提升，或为公司主要业绩增长点。
量：报告期内，公司实现矿产铜产量28 万吨，同比+10%，环比-2%；矿产金产量22 吨，同比+18%，环比+15%；矿产锌产量11.2 万吨，同比+10%，环比+27%；矿产银产量119 吨，同比+10%，环比+14%。
价：2025Q2，LME 铜均价9471 美元/吨，环比+0.5%；COMEX 黄金均价3281 美元/盎司，环比+14.3%；SHFE 锌均价22334 元/吨，环比-6.8%；COMEX 白银均价33.5 美元/盎司，环比+3.7%。
　　年内公司完成加纳Akyem 金矿交割，拟收购哈国RG 金矿项目，助力公司完成2028 年矿产金100-110 吨规划目标。
　　2025 年4 月17 日，公司通过境外全资子公司完成收购纽蒙特旗下加纳Akyem 金矿100% 权益。加纳金矿2021-2024 年黄金产量分别为11.9/13.1/9.2/6.4 吨。2023 年度实现销售收入5.74 亿美元，净利润1.28亿美元。
　　2025 年7 月1 日，公司公告拟以全资子公司紫金黄金国际（拟分拆至香港联合交易所上市的主体），拟以12 亿美元对价，收购Cantech 持有的RG 金矿项目100%权益，RG 金矿项目保有资源量（金价2000 美元/盎司）：控制+推断级别矿石量2.41 亿吨，金平均品位1.01 克/吨，金金属量242.1 吨，项目剩余服务年限16 年（2025 年至2040 年），年均产金约5.5 吨。根据公司技术团队初步研究，经优化后项目采选规模可提高至1000 万吨/年。
　　盈利预测：我们看好未来有色金属价格，公司作为全球优秀的成长型矿业龙头，公司业绩有望持续增长。预计2025-2027 年归母净利润413/475/535亿元，对应PE 为12.2/10.6/9.4 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，项目进展不及预期，美联储超预期紧缩风险等。
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