基础材料行业动态点评：水泥中报预告改善显著 反内卷有望更进一步

　　7 月1 日，中央财经委员会第六次会议强调“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，同日中国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业“反内卷”“稳增长”高质量发展工作的意见》，水泥行业反内卷有望加速推进。7 月以来多家水泥企业发布25H1 业绩预告，同比均明显改善，我们认为反内卷有望推动行业供需再平衡及盈利改善，而中长期一体化和全球化仍是水泥企业对抗周期波动、实现增长的关键，重点推荐国内水泥能耗领先、海外并购扩张加速的华新水泥A/H，规模及成本优势显著的海螺水泥A/H，25H1 业绩改善明显的中国建材。
　　历史上供给侧改革成效明显，供需矛盾下水泥行业反内卷呼声再起水泥行业上一轮供给侧改革始于2016 年，充分采用行业自律+错峰生产等“去产量”的供给调节手段，主导企业主动“去产量”缓和了供需矛盾，据数字水泥网，16-20 年间新投产的水泥熟料生产线较11-15 年间减少了4.5亿吨/年，降幅78%，全国水泥均价由16 年2 月的255 元/吨逐步抬升至19年12 月的473 元/吨，涨幅85%。而22 年以来受市场需求下滑等影响，水泥市场竞争有所加剧，25 年4 月以来全国水泥价格持续下跌，据数字水泥网，截至7 月11 日全国水泥均价352 元/吨，同比-11.5%，当前价格和吨毛利已跌破24 年低点，供需矛盾下水泥行业反内卷呼声再起。
　　水泥反内卷政策框架逐步完善，超产治理有望成为25H2 主要抓手
24H2 以来，工信部《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024 年本）》、水泥行业纳入碳排放市场等政策相继发布，水泥反内卷政策框架逐步完善，25年对超产产能进行规范、26 年以后利用碳总量的限制进一步约束，有望成为水泥行业实现“去产能”的政策推动力。据中国水泥网及我们不完全统计，截至25 年6 月全国水泥行业共有60 余条生产线补齐产能，退出至少40 条生产线，两者相抵实际退出产能超2000 万吨，我们预计超产治理的加速推进有望成为25H2 反内卷的主要抓手。此外，行业整合并购推动的集中度提升也将是一个值得关注的方向，2024 年以来已呈现出小幅加速的趋势。
　　25H1 水泥企业业绩预告亮眼，一体化+全球化助力中长期成长
据Wind，截至7 月13 日已有5 家水泥企业发布25H1 业绩预告，其中福建水泥、塔牌集团、宁夏建材等预计25H1 归母净利上限同比均翻倍或以上增长，中国建材预计25H1 归母净利13.5 亿元，较24H1 亏损20.18 亿元大幅改善，天山股份同比亦大幅减亏，24H2 以来水泥反内卷成效已有所体现。
　　在反内卷背景下，我们认为水泥行业集中度有望进一步提升，具备规模、成本以及能效等优势的企业有望持续受益，而中长期看全产业链一体化和全球化布局是水泥企业对抗周期波动、实现进一步增长的关键。
　　风险提示：供给侧政策执行力度低于预期，行业产能退出周期缓慢。
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