社会服务半年报业绩前瞻：上半年出行需求受天气影响 酒店行业预计分化加速

　　旅游景区：我们预计九华旅游25H1 营业收入实现22%增长，归母净利润增长28%。预计黄山旅游25H1 实现营收9.11 亿元，同比增长9%，实现归母净利润1.49 亿元，同比增长13%。根据长白山发布的业绩预告，25H1 实现营收2.35 亿元，同比减少7.48%，预计实现归母净利润-200 万元，同比下降110%。预计天目湖25H1 实现营收2.77 亿元，同比增长5%，实现归母净利润0.58亿元，同比增长9%。预计宋城演艺25H1 实现营收12.41 亿元，同比增长5%，预计实现归母净利润5.60 亿元，同比增长2%。预计众信旅游25H1 实现营收29.17 亿元，同比增长11%，预计实现归母净利润0.69 亿元，同比下降4%。预计三特索道25H1 实现营收2.96 亿元，同比下降5%，预计实现归母净利润0.73 亿元，同比下降5%。根据祥源文旅发布的业绩预告，我们预计祥源文旅25H1 实现营收5.5 亿元，同比增长49%，预计实现归母净利润0.95 亿元，同比增长60%。
　　酒店：根据《2025 中国酒店投资白皮书》数据，截至2024 年底，全国酒店数量已突破37 万家，客房总量超过1850 万间，酒店行业已从快速增长的增量时代步入存量竞争的激烈阶段。我们预计华住25H1 实现营业收入116.56 亿元，同比增长2%，实现归母净利润20.35 亿元，同比增长18%。预计首旅酒店25H1 实现营收35.89 亿元，同比下降4%，实现归母净利润3.91 亿元，同比增长9%。预计亚朵酒店25H1 实现营收42.41 亿元，同比增长30%，实现归母净利润6.53 亿元，同比增长16%。
　　会展&人力资源服务：国内市场竞争日益激烈，加之“中国制造”、“国产品牌”在国际市场上备受青睐，企业开拓海外市场的需求愈发迫切。我们预计米奥会展25H1 实现营收2.84 亿元，同比增长9%，实现归母净利润0.13 亿元，同比下降68%。预计兰生股份25H1 实现营收6.86 亿元，同比增长16%，实现归母净利润0.78 亿元，同比下降5%。我们预计科锐国际25H1 实现营业收入67.85 亿元，同比增长22%，实现归母净利润1.3 亿元，同比增长51%，实现扣非归母净利润1.02亿元，同比增长59%。根据北京人力公布业绩预告，我们预计北京人力25H1 年实现营业收入232.85 亿元，同比增长6%，实现归母净利润7.85 亿元，同比增长81%，实现扣非归母净利润3.08 亿元，同比增长11%
　　免税：随着全球经济的持续复苏和消费升级趋势的加剧，免税行业的需求将持续增长。我们预计中国中免25H1 实现营业收入285.81 亿元，同比下降9%，实现归母净利润28.36 亿元，同比下降14%。根据王府井的业绩预告，预计王府井25H1 实现营收49.49 亿元，同比下降18%，实现归母净利润0.8 亿元，同比下降73%。
　　投资分析意见：酒店业RP 仍然有所下滑，4-5 月下滑幅度加大，6 月环比4-5 月有所回暖，头部连锁酒店韧性较强且开店速度基本符合预期。灵活用工渗透率仍在提升，核心客户对业务外包缩减预算，对人力外包增加预算。景区业绩分化较为明显，短期投入较大对业绩有所拖累，但体育赛事等新消费趋势成为拉动地方文旅的重要抓手。免税政策驱动外循环，入境游成为重要边际增量。建议关注：1）会展赛事：兰生股份、力盛体育、米奥会展；2）人服：北京人力、科锐国际；3）旅游：长白山、九华旅游、黄山旅游、宋城演艺、天目湖；4）酒店：首旅酒店、华住、亚朵；5）免税：中国中免、王府井。
　　风险提示：宏观经济下行风险，居民收入及消费恢复不及预期风险。
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