大飞机产业深度研究报告：大飞机渐入佳境 国产化进程有望加速

　　研报摘要
　　国产大飞机产能提升将对国际市场格局产生深远影响：随着2024 年三大航司开始全面接收C919 飞机，我国商用大飞机开始进入稳定交付期，2024年中国商飞共交付47 架飞机，但与空客、波音同期的交付量相比，还存在巨大差距。近年来，国际市场对于商用飞机的需求保持旺盛，中短期内难以缓解供给压力。根据中国商飞报告，预计到2024-2043 年，我国将接收9475 架客机（全球占比21.1%）、对应价值1.41 万亿美元（全球占比21.2%）。中国飞机的国际需求也逐步被市场所认知，中国飞机进入新兴市场的脚步正在加快。随着中国商飞产能和产量的逐年上升，有望改变近十余年来的国际民机市场的竞争格局。
　　大飞机产业链国产化进程亟待推进：中国商飞在C919 项目上建立了国际上普遍采用的“主制造商—供应商”模式，最大限度聚集国内外资源打造中国民用飞机品牌。另一方面，当前中西方关系特别是中美关系背景下，高科技航空产品已经成为双方博弈的重要筹码，从俄乌冲突后的俄罗斯航空业的相关经历到拓展飞机平台的用途等方面，提升国产化水平都是深入发展大飞机产业的必由之路。
　　先进航发逐渐成熟，国产替代有望进入突破期：大涵道比涡扇发动机因其具有工作状况复杂、制造要求高、研制周期长、耗费资金多、资质认证难等特点，可以说是大型商用飞机研制中难度最大的部件。另一方面，航发的高研制投入带来产品的长期回报，一款成熟的系列产品进入市场，接下来就有望享受长达30 年左右的持续稳定红利。“CJ-1000A” 发动机是我国第一款商用航空发动机产品，目前已完成验证机全部设计工作，正在开展零部件试制和试验工作。
　　主机厂和零部件厂机身主要分段及零部件：C919 机身主要部件包括机头、机翼、机身、舱门、襟翼等，由国内各大航空主机厂负责制造，民营上市企业广泛参与了C919 机体零部件制造环节，包括钣金件、结构件、工装夹具、刹车系统、锻件加工、3D 打印等零部件产品制造和加工环节都有民营企业的参与。C919 产能放量背景下，对于零部件企业，规模效应有望快速体现。
　　金属材料国产化加速，复材进入验证期：C919 的机身主体材料使用铝合金，其中后机身采用了第三代铝锂合金，C919 钛合金的应用比例达到9.3%，C919 的前机身压力隔框、机头、吊架、中央翼缘条、尾翼接头和襟翼滑轨等部位均使用了钛合金。雷达罩、短舱、舵面、尾翼、机身后压力隔框、机身尾椎、小翼、翼身整流罩等结构采用了复合材料。当前C919机身复材结构占全机身总重的比例达到11.5%。目前C919 已经使用了国产的钛合金材料，国产铝材企业也进入了供应商目录，国产复材的验证工作正在进行中。
　　国内机载设备企业深度参与提升自主化水平：C919 项目针对航电系统和产品研发，开展了广泛的国际合作，成立了昂际航电、鸿翔飞控、中航雷华柯林斯、中电科柯林斯航电等多家合资、合作企业，采用联合设计的方式为C919 提供航空电子系统配套产品。中电科旗下的电科航电全面参与了C919 大型客机客舱核心控制系统和信息系统的研制工作。上市公司中，中航机载、国力股份等披露了参与C919 机载、通信系统的相关信息。
　　第三方航空维修保障企业逐步形成影响力：维修保障成本在飞机的全寿命成本中占据很大比重，以航空发动机为例，在航空发动机的全生命周期中，维护阶段所需的费用与采购费用接近。除了C919 等国产飞机带来的增量需求外，随着我国民航存量机队的机龄趋于上升，整体机队所需要的维修保障支出也将随之增长。航空维修已成为航空工业大国对其他国家“卡脖子”和获取高额利润的一个重要手段。近年来，第三方维修企业业务机制灵活、性价比高，逐渐形成较大的规模和影响力。
　　重点公司：民机机体结构件最大供应商—中航西飞；航发主机唯一龙头—航发动力。
　　重点关注行业指数及ETF：建议关注航空装备类公司权重较高的指数及挂钩指数的ETF，市场指数中，国证航天航空行业指数、中证军工龙头指数的（申万）航空装备二级行业权重超过50%，中证国防指数和中证高端装备细分50 指数的（申万）航空装备二级行业权重占比接近50%，这些指数及挂钩的ETF 有望充分受益于国产大飞机产业的发展，建议重点关注。
　　风险提示：（1）大飞机产能提升不及预期；（2）核心零部件国产化进程不及预期；（3）航空运输市场增长大幅放缓；（4）ETF 市场波动风险。
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