食品饮料行业：白酒出清探底 食品亮点频现

　　白酒：极致压力测试，报表出清筑底。二季度行业经历极致压力测试，一是二季度传统淡季，需求整体偏弱。二是5 月场景受损影响广泛，部分区域执行上层层加码，致使酒水动销明显承压。三是618 电商扰动，叠加线下即时零售加码补贴，进一步加剧批价下滑。渠道端，茅五库存增加至1 个月以上水平，次高端库存普遍维持在3 个月+。分区域看，山东、河南等酒水消费大省受政策冲击明显，四川、江苏在宴席场景支撑下展现较高韧性。当前行业处于深度出清阶段，5 月条例出台，加速行业探底，二季度报表端进入加速出清见底。
　　高端：茅台维持增长，五泸调整纾压。茅台完成上半年经营任务，预计Q2收入/利润同增7%/8%；五粮液回款为报表提供支撑，预计Q2 收入同增1%，利润持平；老窖稳定市场秩序，回款进度偏慢，预计Q2 收入/利润同降8%/10%。
　　基地型次高端：加大费投，出清下滑。汾酒费投力度加大，青花略有承压，老白汾持续出货，预计Q2 收入/利润同降5%/8%；洋河报表持续出清，预计Q2 收入/利润同降35%/40%；今世缘宴席场景支撑动销，强化费投力度，预计Q2 收入/利润同降3%/5%；古井高基数下释放压力，预计Q2收入/利润同降10%/12%；口子窖动销放缓，叠加改革阵痛，预计Q2 收入/利润同降12%/15%。
　　扩张型次高端：大幅下滑，释放压力。水井坊Q2 释放压力，收入同降31.37%，利润下滑1.41 亿元；舍得持续控货挺价，预计Q2 低基数下释放利润弹性，收入同降10%，利润同增300%；珍酒李渡聚焦去库出清，预计Q2 收入/利润同降40%/40%。
　　大众品：整体需求偏淡，受益新渠道与新品放量，零食、饮料等景气依旧居前。25Q2 外部需求依旧偏淡，细分子板块来看，饮料旺季下动销较快，其中东鹏高增势能持续，而零食板块中魔芋品类和高势能渠道等依旧延续景气，此外乳业、啤酒等受益前期库存清理、龙头Q2 营收均有望转正。此外餐饮链相关的速冻、连锁、调味品等需求偏淡，除立高受益高势能渠道、新品放量外，Q2 报表或均延续承压。利润方面，主要原料与包材价格同比继续回落，多数企业原材料成本红利延续，但棕榈油相关的烘焙或受一定影响。
　　啤酒：销量预计同比转正，成本红利持续释放。预计Q2 青啤收入/利润同比+1%/+5%，燕京同比+7%/+45%，重啤同比-3%/-8%，百威内生收入/利润同比-8%/-12%，预计H1 华润同比+2%/+10%。
　　乳肉制品：乳业、肉业龙一率先企稳改善，部分企业经营筑底中。预计Q2 伊利收入/利润分别同比+2%/+40%，新乳业同比+4%/+18%，天润同比-2%/转正，双汇同比+5%/+10%，预计H1 蒙牛同比-7%/-24%，飞鹤同比-9%/-42%。
　　休闲及功能食饮：软饮料相对景气延续，零食企业间表现分化。预计Q2 东鹏收入/利润同比+33%/+32%，H1 农夫同比+13%/+13%，华润饮料同比+3%/+13%。Q2 零食盐津同比+17%/+23%，洽洽同比+10%/-90%，甘源同比-14%/-73%。烘焙安琪同比+10%/+15%，桃李同比-8%/-20%。
　　保健品仙乐同比+0%/+2%，汤臣同比-20%/+5%。
　　调味品：板块需求平稳，龙头势能延续。预计Q2 海天收入/利润分别同比+6%/+8% ， 中炬同比-5%/+5% ， 千禾同比-6%/-2% ， 榨菜同比+2%/+8%， 恒顺同比+4%/+8%， 天味同比+18%/+20%， 宝立同比+7%/+12%。
　　速冻：淡季需求压力延续，立高表现亮眼。预计Q2 安井收入/利润分别同比+5%/-5%，千味同比+2%/-10%，立高同比+15%/+32%。
　　连锁：外部需求承压，企业表现分化。预计Q2 绝味收入/利润同比-　　10%/-20%，预计紫燕同比-15%/-25%，巴比同比+10%/+15%。
　　投资建议：短期聚焦中报，中期目向星河。短期建议聚焦中报绩优标的，但头部白酒等传统消费步入底部吸筹期。新场景和新品类结构性机会已频出，零食、饮料、黄酒等亮眼，而传统板块啤酒、乳业、调味品已走出底部。同时餐饮供应链、白酒正经历极致压力测试，反而是底部吸筹期。
　　白酒：板块经历二次探底，底部吸筹头部龙头。年内节奏看，政策加压至白酒正在加速探底，短看酒企批价和业绩之间抉择，白酒预期底部预计在中报至三季报明确。从评估底线价值，建议结合存酒价值、股息率等视角，推荐茅台、古井（“价值陷阱”风险较低），中长线布局五粮液（200 亿底线分红，股息率具备支撑）、老窖（85 亿底线分红，股息率具备支撑）。
　　大众品：酵母经营周期向上，零食、饮料、黄酒景气突出，关注山姆供应链立高修复机会。推荐未来1-2 年改善趋势明确的酵母龙头安琪；推荐景气延续、近期回调的山姆供应链企业立高；传统板块乳业已至右侧，建议打包配置伊利、蒙牛，关注原奶周期经营向好优然；饮料企业积极推新，持续推荐东鹏高增无虞，农夫低基数下销售加速；推荐零食盐津，加大关注好想你新品铺货进展；关注黄酒会稽山、啤酒燕京、青啤，关注珠啤；推荐餐饮供应链海天、天味，关注仙乐。
　　风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期等。
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