医疗器械：集采政策优化不再唯低价论 关注估值修复和业绩拐点机会

　　核心观点
　　近期“反内卷”“集采优化不再唯低价论”背景下，若集采未落地的赛道降幅缓和，集采已落地的赛道温和续约或联动，板块估值和业绩确定性有望迎来修复。看好医疗器械行业拐点机会，下半年板块机会将逐步增多。我们预计Q3 多家公司将迎来高增长，产品创新有望产生持续催化、国际化和并购打开长期空间。
　　事件：
　　7 月24 日，在国新办新闻发布会上，国家医疗保障局副局长施子海在回应记者提问，近期第十一批集采工作已经启动，国家医保局研究优化具体规则，在中选规则方面，优化价差的计算“锚点”，不再简单的以最低报价作为参考，同时，对于报价最低的中选企业，要公开说明报价的合理性，并承诺不低于成本报价。
　　简评
　　高值耗材集采优化，集采规则有望进一步完善，部分品类的集采价格有望缓和，以下高值耗材方向有望迎来估值修复：
　　1）集采未出清：主动脉支架（心脉医疗）、消化介入耗材（南微医学、安杰思）、神经和外周介入（归创通桥、先瑞达、赛诺医疗）、微创外科耗材（康基医疗）
　　2）集采续约尚未进行：电生理（惠泰医疗、微电生理）医疗器械行业多家企业迎来业绩拐点，各细分赛道改善趋势：
　　医疗设备：24Q4 国内招标拐点已经体现，25Q3 联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜等业绩拐点开始显现；板块长期投资机会主要来自于国际化能力优秀的企业。随着前期高增长的中标订单逐步装机和确认收入，联影医疗Q3 和Q4 有希望实现超过50%的收入增长。
　　医疗设备上游：美好医疗、奕瑞科技等均有希望在Q3 迎来行业拐点，环比或同比实现高增长。
　　高值耗材：短期看国内进口替代、渗透率提升和集采修复，长期看品类拓展和出海。国内集采优化政策利好估值修复，各赛道的集采影响拐点正在逐步体现：骨科等赛道集采出清，春立医疗、三友医疗等有望Q2 和Q3 高增长；电生理、神经、外周介入等赛道部分企业有望集采受益；主动脉支架、等集采未出清赛道有希望受益集采优化政策。
　　此外，高值耗材板块还看好春立医疗、爱康医疗等集采已出清公司的国际化布局，乐普医疗的医美和创新药业务潜在BD 催化。
　　IVD：受多重政策影响依然承压，化学发光行业需等待量价企稳的拐点，预计年底或明年行业趋势更为明朗；国内亦有望受益于集采优化政策，国产替代仍有较大空间，长期看好国际化投资机会。
　　低值耗材：各公司投资逻辑差异较大，多家企业为应对关税风险在东南亚等地建工厂，布局布局供应链；英科医疗等东南亚投产后有望迎来美国市场订单爆发带来的业绩拐点。
　　预计Q3 多家公司将迎来高增长，下半年板块机会将逐步增多。产品创新有望产生持续催化、国际化和并购打开长期空间。看好以下方向的投资机会：
　　1)高值耗材集采优化:低估值的心脉医疗、微创医疗、南微医学、归创通桥、康基医疗等，电生理赛道的惠泰医疗、微电生理等，均有望受益。
　　此外，高值耗材板块还看好春立医疗、爱康医疗等集采已出清公司的国际化布局，乐普医疗在医美等消费领域的布局以及公司创新药业务潜在的BD 催化。
　　2)医疗设备业绩拐点:联影医疗Q3 和Q4 都有希望高增长，迈瑞医疗Q3 迎来重大拐点。
　　3)26 年有望业绩加速:英科医疗、赛诺医疗等。
　　风险分析
　　器械招采及控费政策严于预期：若国内器械集中采购范围扩大、降价幅度超预期，或医保控费趋严，可能导致企业利润空间被压缩，影响企业盈利预期；主动脉支架、消化介入等耗材仍有集采降价影响出厂价的可能性，相关上市公司不达预期的风险。
　　行业竞争激烈程度强于预期：若行业出现同质化产品供给过剩、新进入者加速涌入等情形，可能导致价格战加剧和市场份额争夺白热化。
　　创新器械审批进度不及预期：创新器械审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。
　　外部环境变化难以判断：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。
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