食品饮料行业周报：白酒承压头部企业占优 生育政策与行业新机遇共振

　　核心观点：白酒头部集中趋势显著，育儿补贴政策带来新机会
7 月28 日-8 月1 日，食品饮料指数跌幅为2.2%，一级子行业排名第16，跑输沪深300 约0.4pct，子行业中其他食品（+0.0%）、肉制品（-0.0%）、乳品（-0.6%）表现相对领先。白酒行业当前呈现显著的结构性特征与阶段性压力。行业集中度加速提升，头部效应凸显，二三线品牌生存空间持续收窄，千元价格带已形成少数品牌主导格局。当前白酒需求端受外部政策冲击明显，新一轮禁酒令影响范围广，不仅涉及公务消费，还延伸至私人宴请等场景，对餐饮及酒类整体消费造成明显压制，但我们认为本轮禁酒令存在纠偏空间，后续有望逐步调整。短期来看，白酒价格与库存体系承压，市场价格受供需关系及库存波动影响显著，经销商接货意愿走弱，进一步加剧价格体系的脆弱性。中长期看，白酒消费向头部品牌、高性价比产品集中的趋势明确，具备产品结构韧性、抗风险能力强的头部企业将在行业调整中占据优势。我们仍建议寻找低位布局龙头白酒企业，如贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，受益标的今世缘等。
　　7 月28 日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《育儿补贴制度实施方案》，此前已相继有地区层面的生育补贴政策出台，本次在全国层面全面向群众直接发放现金补贴，我们认为属于自上而下的政策定调，具有开创性意义，后续地区层面政策接力有望形成合力。近年婴配粉行业需求承压，本次政策刺激下需求及消费信心有望恢复。从整体乳制品行业来看，长期也将受益于政策刺激下人口问题改善趋势。此外，近期乳制品行业出现新的积极变化，一是国内乳企开始利用奶价底部窗口期发展以乳清为代表的深加工产品，产能逐渐释放后有望加大原奶下游需求；二是行业开始探索出口潜力，两者均带来行业需求新动能，叠加供给侧持续出清，行业有望迎来周期反转。推荐龙头中国飞鹤，受益标的H&H 国际控股；同时看好原奶周期反转后全产业链盈利修复，下游推荐伊利股份，受益标的蒙牛乳业、优然牧业、现代牧业等。
　　推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、万辰集团、百润股份
（1）贵州茅台：短期白酒需求下移，但公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。
　　（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升。（4）万辰集团：量贩零食业态持续渗透，门店数量持续扩张。同时拓展折扣超市新店型，选品新增冻品、潮玩、日用品等，聚焦年轻消费者目标人群，有望助力公司延续高成长。（5）百润股份：预调酒处于改善趋势当中，威士忌已实现较好铺货，建议关注后续公司鸡尾酒回款改善和新品催化逻辑。
　　风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
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