大金融行业：证券保险业绩弹性高 继续看好非银板块

　　研报摘要
　　行情回顾：2025 年7 月，上证综指、深证综指分别上涨3.74%、4.83%。
　　银行指数（申万）下跌1.95%，非银指数（申万）上涨4.60%，申万一级行业涨幅排名分别为31/31、12/31。银行/非银细分行业的市场表现明显分化，涨幅排名依次为证券（+6.11%）>多元金融（+4.77%）>保险（+2.59%）>银行（-1.95%）。
　　相关银行/非银ETF 涨幅方面，涨幅排序为证券类ETF>证券保险ETF>银行类ETF，其中香港证券ETF（513090.OF）表现最佳，7 月涨幅为20.51%，其次为港股通非银ETF（513750.OF）涨幅为10.94%，证券ETF 龙头（159993.OF）涨幅为6.04%。ETF 资金流入方面，由于港股的估值优势和证券公司的业绩优势，港股类ETF 和证券类ETF 明显获得资金青睐。
　　行业监管动态：
　　1、国家金监局发布《金融机构产品适当性管理办法》；2、国家金监局发布《地方资产管理公司监督管理暂行办法》；3、央行就《人民币跨境支付系统业务规则（征求意见稿）》公开征求意见；
　　4、证监会就《上市公司治理准则(修订征求意见稿)》公开征求意见；5、财政部下发《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》。
　　行业动态：
　　1、中国资本市场学会成立大会暨第一届第一次会员代表大会圆满召开；
　　2、中国证券业协会发布《中国证券业协会关于加强自律管理推动证券业高质量发展的实施意见》；
　　3、上交所发布科创板成长层指引；
　　4、人身险预定利率再次下调；
　　5、香港金融管理局正式发布《持牌稳定币发行人监管指引》。
　　行业经营动态：
　　1、银行业非息收入占比提升，银行净息差继续收窄。由于债券投资增长较快，投资收益增长推动非息收入占比持续提升，截至2025 年一季度末，银行非息收入占比达到了24.9%。商业银行净息差收窄，由2024 年末的1.52%跌至2025 年一季度末1.43%。预计随着5 月末存款利率的下调，下半年商业银行的净息差有望企稳。
　　2、证券业经纪与自营业务同比高增，预计收入利润大幅增长。2025年1-7 月，A 股日均交易额为8968 亿元，同比增长57.2%，A 股市场成交活跃态势有望延续，预计三季度日均交易额、经纪业务收入有望继续保持50%左右的同比增速。2025 年1-7 月，万得全A 指数上涨10.86%，去年同期则下跌7.76%，预计三季度自营业务收入同比将有大幅增长,提升证券行业收入利润水平，有望增强证券公司的股价弹性。截至2025 年8 月1 日，共有27 家上市证券公司预告上半年的经营业绩，其利润同比增速普遍都在50%以上。
　　3、保险业负债端持续优化，投资端表现良好。2025 年1-6 月，保险业实现累计原保费收入3.73 万亿元，同比增长5.31%。其中财产险收入同比增速基本稳定，人身险保费收入同比增速则逐月提升。主要险种增长较好，寿险预计主要受银行存款利率下调、保险预定利率下调预期及分红险推广加快等多重因素的推动，车险主要受国家“两新”补贴政策带动车市表现良好所致。投资端方面，由于1-7 月债市表现相对稳健、股市表现较为强劲，预计保险公司投资收益增幅较高。
　　银行/非银行业估值：
　　截至7 月末，当前银行板块、保险子板块估值水平较A 股整体PB-MRQ的折价分别为58.60%、16.24%，银行板块、保险子板块估值水平分别处于2018 年以来的39%、55%分位。
　　截至7 月末，当前证券子板块、多元金融子板块估值水平较A 股整体PE-TTM 水平分别溢价32.46%、63.95%，证券子板块、多元金融子板块的估值水平分别处于2018 年以来的52%、99%分位。
　　公募基金持仓水平：
　　截至2025 年二季度末，公募基金持仓银行板块、保险板块、证券板块比例分别为7.48%、3.01%、4.40%，较2025 年一季度末分别提升了1.51pct、0.50pct、0.33pct。但与沪深300 权重相比较，截至二季度末，公募基金仍然低配大金融行业，银行股、保险股、证券股分别低配7.48pct、1.17pct、2.42pct。
　　个股来看，银行股低配个股较多，特别是工商银行、交通银行、农业银行、浦发银行，低配比例在0.60%以上；保险股中国太保、中国人寿低配比例在0.29%以上；证券股中信证券、国泰海通低配比例在0.38%以上。
　　重点ETF 推荐：
　　7 月重点推荐ETF 组合为：港股通非银ETF（513750.OF）、证券保险ETF（512070.OF）、港股通金融ETF（513190.OF），长期ETF 配置继续推荐银行ETF（512800.OF）。
　　风险提示：
　　1、权益市场短期调整风险；
　　2、经济复苏进程放缓风险；
　　3、国债收益率下行风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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