新洋丰(000902)：业绩符合预期 复合肥行业集中度有望提升

　　1H25 业绩符合我们预期
　　新洋丰公布1H25 业绩：收入93.98 亿元，同比增长11.63%；归母净利润9.51 亿元，对应每股盈利0.76 元，同比增长28.98%，符合我们预期。公司收入和净利润同比增长主要是：1）新型肥销量持续增长，营收和利润贡献占比提升，1H25 新型肥毛利率同比提升2.6ppt 至24.5%；2）磷酸一铵价格同比上涨5%至3,208 元/吨，带动公司磷复肥毛利率提升2.5ppt 至18.2%所致。1H25 经营活动现金流净额10.04 亿元，同比减少0.2ppt，维持稳健。
　　2Q25 公司实现收入47.30 亿元，同比减少6.97%；归母净利润4.37 亿元，同比增长10.96%；收入同比下滑主要是2Q25 单质肥价格回落，下游延迟采购，但新型肥销量持续提升带动毛利率同比提升1.8ppt 至16.1%，驱动净利润实现增长。
　　发展趋势
　　新型肥料快速增长，产品结构持续优化升级。据公告，新型肥料销量由2018 年的54.85 万吨增长至2024 年的138 万吨，年复合增长率16.6%。
　　2018 年，新型肥料占复合肥整体销量的比例为16.56%，实现的收入占复合肥整体销售收入的比例为19.65%；2024 年，这两个比例已经分别提升至31.67%和38.18%。新型肥料占比的大幅提升，为公司树立新型肥料行业领跑者形象的同时，也带动了复合肥整体毛利率的逐步提升。
　　深化产业链垂直一体化战略，巩固成本优势护城河。公司成立40 余年来始终坚持产业链一体化布局，迄今已具备磷酸一铵年产能185 万吨、钾肥进口权，磷矿石90 万吨/年，配套生产合成氨30 万吨/年、硫酸412 万吨/年等。通过提升磷肥重要原材料磷矿和合成氨的自给率，进一步强化公司产业链一体化的战略布局，增强公司抵御上游原材料大幅波动风险的能力，加深公司的成本优势护城河，以实现公司高质量稳健经营的目标，巩固磷复肥主业核心竞争力。向前看，我们认为随着公司新的磷矿产能建成投产，公司成本优势或将进一步强化。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持2025/26 年盈利预测不变。公司当前股价对应12.1 倍2025年和11.1 倍2026 年市盈率。维持“跑赢行业”评级，考虑到行业估值中枢上行，我们上调目标价10%至16.5 元，对应13.6 倍2025 年和12.6 倍2026 年市盈率和13%的上行空间。
　　风险
　　复合肥需求不及预期，新项目建设进度不及预期。
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