基础化工行业深度报告：氯碱行业盈利底部震荡 反内卷下行业盈利有望修复

　　氯碱行业盈利底部震荡，反内卷下行业盈利有望修复
氯碱盈利已触底，PVC 亏损严重，反内卷政策推动下行业盈利有望修复。2025年7 月1 日，中央财经委员会第六次会议明确强调，依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。从氯碱行业上市公司2024 年利润情况看，在我们统计的14 家上市企业中，6 家企业的氯碱业务处于盈亏平衡或者亏损的状态，可能非上市公司的情况更差。据我们测算，2025 年7 月，片碱行业平均盈利约为1,053 元/吨、PVC 行业平均亏损约为767 元/吨。因此，我们认为在氯碱行业相关企业多数处于亏损的情况下，氯碱行业盈利已见底，行业盈利下行空间有限。同时，烧碱行业老旧装置较多，落后产能进行改造或退出有望推动烧碱供需格局进一步向好。据隆众资讯数据，截至2024 年年底，烧碱行业装置投产年限超过20 年的产能占比达43%，老旧装置产能较大。综上，若反内卷政策持续推行，PVC 价格上涨有望带动氯碱行业整体上行，此外随着烧碱落后设备更新政策推行，烧碱供需向紧平衡方向逐步调整，有望带动氯碱行业景气度进一步提升。受益标的：中泰化学、新疆天业、嘉化能源、氯碱化工、君正集团、北元集团1 等。
　　PVC：行业盈利能力较弱，未来行业新增产能较少
需求端：据百川盈孚，2025 年H1，PVC 表观消费量为989 万吨，同比-5.04%。
　　2023 年以来，房地产景气度下滑，带动PVC 需求承压下滑，2025 年PVC 需求恢复情况仍较弱。供给端：据百川盈孚数据，预计2025 年国内PVC 新增产能220 万吨/年，但由于行业竞争加剧，上述规划产能的投产时间或将推迟。据Wind 数据及我们测算，截至2025 年8 月5 日，PVC 价格、价差分别为4,781、1,200 元/吨，分别较年初+0.76%、+68.27%。进入7 月，随着反内卷氛围浓厚，叠加因印度BIS 政策宣布延期带来的出口向好，PVC 价格上涨。综上，PVC 行业盈利能力较弱，未来行业新增产能较少，随着反内卷政策持续落地，或将带动PVC 供需格局持续向好改善。
　　烧碱：下游需求稳步增长，落后产能退出或推动行业供需格局进一步向好
需求端：2025 年3 月后因氧化铝价格不断下行市场由盈转亏，对高价液碱多有抵触，加之春节假期过后，企业多有库存累积，液碱价格开始逐步下调，需求同比小幅下滑。据百川盈孚数据，2025 年上半年烧碱表观消费量为1,941 万吨，同比-2.35%。供给端：2025 年规划投产的烧碱产能为229 万吨/年，同比+5%，其中2025 年上半年仅新增22 万吨/年产能。未来随着能耗控制趋严，叠加行业竞争加剧，烧碱新增产能投放进程或将放缓。据Wind 数据，截至2025 年8 月6日，烧碱价格、价差分别为3,650、3,276 元/吨，分别较2025 年年初-4.70%、-1.87%；分别同比2024 年同期+16.99%、+25.43%。未来随着国内需求持续恢复、行业新增产能受限、烧碱落后产能逐步退出，行业景气度或持续向好修复。
　　风险提示：需求恢复不及预期、政策落地进度不及预期、原材料价格大幅波动
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