食品饮料行业：五省白酒经销商动销反馈

　　周度聚焦：五省白酒经销商动销反馈。（1）整体来看，根据多地经销商的反馈，当前白酒企业回款进度多慢于去年同期。步入7 月下旬后动销降幅环比收窄，边际改善好于经销商此前预期。受出货流速下降影响，经销商仍在持续消化库存，但当前终端库存已降至历史低位。考虑到当前经销商库存水位处于可控范围内，部分单品计入返利、费用补贴后已接近/低于经销商的盈亏平衡底价，供给端抛货动力不足，电商平台已形成不再过度补贴共识，预计后续高端酒批价大幅下行风险较小。
　　此外，渠道变革出清进行时，从去年开始经销商盈利分化加大，今年预计加速出清。（2）分区域看，步入8 月后，多地需求侧积极信号显现，其中安徽、河南边际改善显著。（3）展望后续双节动销表现：与6 月相比，经销商心态有所回转，中秋回款积极性环比提升，普遍预期低基数下双节动销降幅环比进一步收窄。我们认为，若8-9 月经济面与政策面保持平稳，白酒需求延续目前回暖态势，中秋动销或好于此前预期。
　　周度跟踪：（1）本周(8.4-8.8)食品饮料板块涨跌幅+0.6%，在申万一级行业中排名26/31，跑输沪深300 指数0.6pct。子板块中零食、软饮料涨跌幅排名靠前，分别为+3.9%、+3.0%，乳品、保健品涨跌幅排名靠后，分别为-0.6%、-1.2%。本周食品饮料板块89 只个股上涨、29 只个股下跌，分别占比75.4%/24.6%。（2）截至8 月8 日，食品饮料/白酒板块PE-TTM 绝对估值分别为21.1x/18.2x。相对估值（较沪深300）分别为1.58/1.36 倍。（3）行业数据：根据今日酒价、百荣酒价数据，本周（截至8.8）散瓶飞天茅台批价1875 元，环周(较8.1)上涨15 元，整箱飞天茅台批价1910 元，环周(较8.1)持平。普五/国窖1573 批价为845/835 元，环周下降5 元/持平。
　　投资建议：（1）白酒方面：白酒历经四年调整期，2025 年有望迎来“估值+业绩”双底，板块进入中周期买点，股息率与十年期国债收益率比值较高，配置性价比显现，看好行业出清后需求面的恢复。核心推荐：
　　山西汾酒、今世缘、贵州茅台、泸州老窖、五粮液。（2）大众品方面：
　　大众品行业渠道变革，消费者追求“性价比+高价值”。为适应消费趋势和渠道变化，我国大众品企业需关注性价比、健康、便捷、功能等需求，产品力强的细分赛道龙头有望受益。核心推荐：天味食品、东鹏饮料、燕京啤酒、立高食品、盐津铺子、劲仔食品、新乳业、千禾味业、华润啤酒、康师傅控股。
　　风险提示：宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全问题。
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