晶晨股份(688099)：以高端化和拓品类打开成长空间

　　晶晨股份25Q2 收入创新高，有望持续以高端化和拓品类打开成长空间。25H1 晶晨股份营收33.3 亿元，创上半年新高；归母净利润同比增长37%至4.97 亿元。25Q2公司营收18 亿元，创单季新高；归母净利润同比增长31%至3.08 亿元；毛利率37.29%。出货量方面，25Q2 公司实现单季度出货量接近5000 万颗，创单季度历史出货量新高。部分投资者担忧公司原有产品品类需求空间有限。而我们认为，25Q2业绩充分说明了公司具备强大的拓展产品应用场景和新产品研发能力。未来公司有望持续以高端化和拓品类打开成长空间，带动整体销售规模增长。
　　公司S 系列、T 系列芯片持续迈向高端化。公司S 系列、T 系列芯片主要用于机顶盒、智能电视等领域。部分投资者认为相关领域下游需求放缓，相关产品未来成长空间有限。但我们认为，公司S系列、T系列芯片持续迈向高端化，成长空间依然广阔。S 系列方面，公司6nm 芯片具备智能端侧能力，24H2 商用上市后销售不断加速，25Q2 单季度突破250 万颗，25 年全年销量有望达千万颗以上；8K 芯片S928X取得海外top 运营商订单，有望实现百万级规模出货。T 系列方面，公司高端系列产品采用先进制程工艺，内置高算力神经网络处理器、支持8K 视频解码等，有望不断取得重要客户和市场突破。
　　公司把握市场新机遇，战略新品快速放量。在高速连接领域，公司W 系列产品25H1 实现销量超800 万颗，25Q2 销量突破500 万颗；其中25Q2 Wi-Fi6 芯片销量超过150 万颗，超过了2024 年全年的Wi-Fi6 芯片销量，环比增长120%以上。W系列有望持续拓展产品矩阵，Wi-Fi AP 芯片已顺利完成流片。在端侧智能领域，公司各产品线已有19 款商用芯片携带公司自研的智能端侧算力单元。25H1 公司携带自研智能端侧算力单元的芯片出货量超过900 万颗，超过2024 年全年该类芯片的销售总量；公司25Q2 及25H1 智能家居类产品销量同比增长均超过50%。
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　　我们预测公司25-27 年每股收益分别为2.71/3.63/4.62 元。采用可比公司26 年33倍PE 进行估值，对应目标价为 119.79 元，维持买入评级。
　　风险提示
　　AI 电视落地不及预期；行业景气度不及预期；新产品研发进展不及预期；研发费用率下降不及预期。
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