比亚迪(002594)：技术塑造核心产品力 改革加速高端化新里程

　　三大品牌定义新豪华，高端化厚积薄发。比亚迪高端化始于2010 年与戴姆勒合作成立腾势品牌，2010-2021 年年销量仅数千辆。公司于2022 年逐步加速对高端品牌、产品线的布局，通过多子品牌、全车型和技术创新实现定位上攻。当前，公司已形成方程豹、腾势、仰望三大品牌矩阵，分别覆盖个性化、主流豪华和超高端豪华市场。2025H1 高端品牌总销量达14.1 万辆，同比+69.7%，占比亚迪总销量比例提升至6.60%（2024 年为4.45%），逐步成为重要组成部分。从结构上来看，2024 年起，高端品牌销量由依赖腾势单一品牌，逐步形成腾势、方程豹双销量支点的结构，2025H1 腾势、方程豹分别实现销量7.98、6.07 万辆，各占56%、43%。
　　以技术溢价替代品牌溢价，铸造新豪华标杆。（1）腾势：搭载比亚迪全栈自研技术，腾势D9 上市后连续两年蝉联MPV 销量第一。腾势N9 搭载易三方、天神之眼、CTB 等核心技术，自2025 年3 月上市后销售表现出色，2025H1 销量达到1.6 万辆，有望成为品牌销量新增长点。此外，腾势同步发力海外市场，已在东南亚建立品牌认知，2025 年4 月正式进军欧洲市场，计划两年内覆盖数十个欧洲国家。（2）方程豹：搭载DMO 平台+云辇-P 系统，通过价格下探、华为赋能、渠道改革实现销量高增，2025H1 销量同比增长232.3%，2025 年8 月11 日，钛7 首台量产车下线有望进一步贡献增量。（3）仰望：具备易四方、云辇等最顶尖配置，带动品牌向上突破，U8、U9 定位百万级高车，U7 车型将定价下探至60-70 万价格带。
　　电动化与智能化深度融合，技术打造核心竞争力。长期以来公司以技术为核心标签，智驾方面，2025 年2 月，公司发布天神之眼以推动智驾平权，25H1 高阶搭载率接近60%。整车智能方面，公司自主研发易四方/易三方技术平台，可实现四轮/三轮的独立控制，显著提升全车的驾控性。自研的云辇悬架能够主动进行车身控制，最大程度提升驾乘体验。混动技术方面，公司自研的DMO 超级混动越野平台结合CTC 电池底盘一体化设计+混动架构，为混动越野提供可靠方案。此外，2025 年3 月发布的超级E 平台将搭配千伏高压架构以及兆瓦闪充，有望大幅改善续航焦虑问题。
　　内部改革加速高端化，用户为主塑造长期主义。2025 年5 月19 日，腾势与方程豹品牌公关部整合至集团品牌公关部，促使高端品牌的营销产生协同效应；2025 年7 月3 日，原腾势销售事业部总经理赵长江与方程豹直营事业部总经理李慧的岗位对调，有望依托李慧总的直营体系搭建经验以及财务与渠道管理的复合背景，塑造腾势长期服务体系和完善的用户生态。
　　在营销体系上，通过圈层营销、场景化技术实证、情感绑定叙事、名人效应破圈等多种方式，逐步将营销手段从单一的技术灌输向品牌价值认知传递过渡。此外，2024 年1 月，比亚迪董事长兼总裁王传福宣布将投入50亿元建设全球首批全地形专业赛车场，目前，已建成郑州、合肥两个赛车场，有望通过高端体验下沉，推动新能源汽车技术验证及文化普及。
　　投资建议：我们预计公司25-27 年实现营收10018.32/12085.46/13678.70亿元，归母净利润分别为550/680/810 亿元，PE 分别为17.7/14.3/12.0，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：汽车行业竞争加剧风险；高端品牌认可度不及预期风险；技术落地不及预期风险。
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