燕京啤酒：上半年净利超去年全年，U8增长现隐忧

【燕京啤酒2025年中报亮眼，营收净利双增但新增长极待寻】 进入财报季，燕京啤酒发布2025年中报，营收、净利同步上行，半年净利超去年整年，单季度利润创上市以来新高，成啤酒板块逆势增长样本。国家统计局数据显示，2025年1 - 6月规模以上啤酒企业累计产量1904.4万千升，同比微降0.3%，行业仍处低位震荡期。 8月10日，燕京啤酒公布的财报显示，2025年上半年营收约85.58亿元，同比增长6.37%；归母净利润11.03亿元，同比增长45.45%；扣非净利润10.36亿元，同比增长39.91%；基本每股收益0.39元，同比增长45.46%。分季度看，一季度营收38.27亿元，同比增长6.69%，归母净利润1.65亿元，同比增长61.10%；二季度归母净利润9.38亿元，同比增长约42.99%。 业绩增长得益于啤酒销量增加，2025年上半年销量235.17万千升，同比上升2.03%。过去三年销量分别为215.18万千升、229万千升和230.49万千升，同比增长0.95%、6.44%、0.65%。渠道方面，线下是基本盘，传统渠道上半年贡献约74.89亿元，增速6.02%，毛利率46.02%；KA渠道营收约2.7亿元，同比增长23.04%，毛利率43.52%；电商渠道营收约1.36亿元，增速30.79%，毛利率30.30%。 区域上，燕京啤酒巩固北方市场，在其他区域寻求突破。上半年，华北市场营收48.5亿元，同比增长5.61%，占比超56%；华南市场营收18.31亿元，同比微增0.3%；西北营收3.5亿元，同比增长3.83%。东部和中部增长亮眼，华东营收8.99亿元，同比增长20.48%，华中营收6.29亿元，同比增长15.35%，呈现北方稳定、东部中部提速、南部持平格局。 回顾过去三年中报，2022 - 2024年归母净利润分别为4.29亿元、5.18亿元、7.58亿元，对应增幅21.58%、46.57%、47.54%。2025年上半年11.03亿元净利润增速高，且超2024年全年10.56亿元水平。燕京啤酒上半年净利增厚得益于产品结构和管理能力提升。 过去几年，燕京啤酒打造大单品矩阵，覆盖不同价带。今年上半年，中高档产品收入同比增长9.32%，营收55.36亿元，占比从68.54%升至70.11%，毛利率51.71%，同比增1.4%；普通啤酒营收23.6亿元，同比增加1.6%。燕京U8成长明显，2021 - 2024年销量分别为25万千升、38万千升、53万千升、69.6万千升，增长近2倍。 除啤酒主业，饮料和天然水业务有突破。上半年，茶饮料营收约8301万元，同比暴增近99%；天然水收入同比增长21.11%，“啤酒 + 饮料”模式带来利润增量预期。内部改革释放成本红利，2025年上半年管理费用8.85亿元，减少3.56%，管理费用率和销售费用率分别同比下降1.1和0.5个百分点。2020 - 2024年员工总数从2.8万减至2万左右，人均创收从39万元提至73万元。 研发方面趋于收缩，2025年上半年研发费用1.34亿元，同比下降0.02%，2024年已下降，今年延续此态势，或表明重心向市场和利润端倾斜。横向对比，已公布半年报的重庆啤酒营收和净利润下降，百威亚太销量、营收和净利润下滑，燕京啤酒营收、销量和利润均增长。 市场担忧燕京啤酒增长持续性。核心单品U8增长放缓，2023年销量增长超36%，2024年增速31.4%，距2025年百万千升目标约30万千升差距。认为，U8短期内仍能维持增速，但对净利润边际贡献将减弱，且燕京其他产品缺乏全国性大单品基因，饮料协同产品刚起步，市场接受度待察。 燕京啤酒还面临周期性结构问题，2020 - 2024年每年四季度均亏损，幅度在2.3 - 3.4亿元间，虽亏损面收窄，但影响全年净利润。百威亚太高端化遇瓶颈，警示燕京啤酒在U8触碰利润边际效应时，需思考如何延续高端市场地位。 整体看，中高端产品能提振燕京啤酒利润，但非未来发展万能答案。培育“第二个U8”、构建新消费场景和品牌势能等问题，将为其持续性增长增添可能。

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