中矿资源(002738)：锂价下跌拖累利润 铯铷业务增长亮眼

　　事件：公司发布2025 年半年报。2025 年上半年公司实现营业收入32.67亿元，同比+35%；归母净利0.89 亿元，同比-81%；扣非后归母净利润0.08亿元，同比-98%。其中，25Q2 营业收入17.3 亿元，环比+13%；归母净利-0.46 亿元，环比-1.81 亿；扣非后归母净利润-0.35 亿元，环比-0.78 亿。
锂板块销售实现增长，锂价下跌拖累利润：1）营收：25H1 实现13.07亿，同比-18%，毛利率10.89%，同比-25pct。2）量：25 上半年公司自供原料实现锂盐销量17869 吨，同比+6.37%。直接销售自产锂辉石精矿34834吨。25 年全年销售目标4.5-5 万吨碳酸锂当量（部分以锂矿形式销售）3）价：25 上半年锂价降幅较大，上半年碳酸锂价格一度跌破6 万/吨，均价为7 万元/吨。二季度公司平均销售价格约为6.4 万元/吨。4）本：一季度公司含税完全成本7.2 万元/吨，二季度含税完全成本7 万元/吨。中矿锂业技改项目完成后，加工费有望下降1000-2000 元/吨。5）利：Q2 锂板块业务端亏损4000 万，同时因6 月30 日锂盐含税价格为6.1 万元人民币，公司对库存锂辉石精矿计提了4000 万的存货跌价准备，合计锂板块亏损8000 万。
铷铯业务收入利润大幅增长。25H1 稀有金属业务营收7.08 亿元，同比+50%，毛利5.11 亿，同比+50%。其中，铯铷盐精细化工业务实现营业收入4.07 亿元，同比增长24.93%，毛利3.11 亿元，同比增长26.63%；甲酸铯租售业务实现营业收入3.01 亿元，同比增长107.63%，毛利2.01 亿元，同比增长110.63%。
铜矿加速建设，目标26 年7 月点火。截至25 中报，Kitumba 铜矿采选冶一体化项目已完成初步设计工作，采矿、选矿厂工程已于2025 年3 月、7 月开工建设；330KV 输变电线路完成EPC 招标工作；生活区完成一期建设，具备使用条件。2026 年7 月点火目标不变，力争3 到5 年实现10 万吨铜发展目标。2024 年8 月，公司收购纳米比亚Tsumeb 项目98%股权，启动了投资建设20 万吨/年多金属综合循环回收项目，截至25 中报，火法冶炼工艺的第一条回转窑安装建设工作顺利进行。
盈利预测与投资建议： 预计2025-2027 年公司归母净利润为6.39/13.21/22.79 亿元（此前2025-2026 年预测为9.42/17.74 亿元），我们下调了锂价假设以及纳米比亚铜冶炼利润。考虑到公司成本优化显著以及铜和稀有金属业务稳步增长，维持“买入”评级。
风险提示
　　锂价波动风险，海外政策变动风险，在建项目不及预期
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