京能电力(600578)：煤价下行带动利润增长 市值管理办法正式出台

　　核心观点
　　公司实现营业收入170.80 亿元，同比增长1.05%；归母净利润19.49 亿元，同比增长116.63%。公司营收规模维持稳定主要系售电量下降与平均结算电价上涨的综合影响。公司归母净利润同比增长主要得益于燃料成本下降带动火电盈利提升以及新能源项目投产。2025 年上半年，公司入厂标煤单价同比降幅达13.5%。
　　单2 季度来看，公司实现归母净利润8.86 亿元，同比增长99. 14%。
　　发电量方面，公司2025H1 完成发电量438.95 亿千瓦时， 较上年同期减少5.4%，其中，火电发电量减少9.6%，新能源发电量增加344%。近期，公司发布市值管理办法，明确提出可综合运用并购重组、股权激励、现金分红和股份回购等方式促进公司投资价值合理反映公司质量。公司煤电机组充分受益于动力煤价格的下行，盈利能力有望持续改善。
　　事件
　　京能电力发布2025 年半年报
　　公司实现营业收入170.80 亿元，同比增长1.05%；归母净利润19.49 亿元，同比增长116.63%；扣非归母净利润19.50 亿元，同比增长116.56%；实现加权净资产收益率8.34%，同比增加4. 57个百分点；实现基本每股收益0.28 元/股，同比增长133.33%。
　　简评
　　煤价下行带动利润增长，财务成本持续压降
　　公司实现营业收入170.80 亿元，同比增长1.05%；归母净利润19.49 亿元，同比增长116.63%。公司营收规模维持稳定主要系售电量下降与平均结算电价上涨的综合影响。公司归母净利润同比增长主要得益于燃料成本下降带动火电盈利提升以及新能源项目投产。2025 年上半年，公司入厂标煤单价同比降幅达13.5%。
　　单2 季度来看，公司实现归母净利润8.86 亿元，同比增长99. 14%。
　　2025H1 公司管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为2.89%、0.16%和3.47%，同比变化+0.28、-0.12 和-0.52 个百分点。
　　得益于融资成本的持续压降，公司财务费用同比下行。截至2025年6 月末，公司加权平均融资成本较年初降低35 个基点。投资收益方面，公司2025H1 实现投资收益5.66亿元，同比下降5. 97%，主要系参股火电与煤炭企业贡献。
　　上网电量同比下降，新能源装机平稳增长
　　截至2025 年6 月底，公司控股装机容量2362.18 万千瓦，其中，火电装机容量2139 万千瓦；集中式风电和光伏容量216.54 万千瓦；分布式光伏容量6.64 万千瓦，较年初新增4.69 万千瓦。公司目前在建项目187. 8 万千瓦，均为新能源发电项目。发电量方面，公司2025H1 完成发电量438.95 亿千瓦时，较上年同期减少5.4%，其中，火电发电量减少9.6%，新能源发电量增加344%（主要是岱海新能源140 万并网风电增发的贡献）， 热电联产企业累计完成供热量5482 万吉焦，同比增长8.7%。
　　市值管理办法正式发布，维持“买入”评级
　　近期，公司发布市值管理办法，明确提出可综合运用并购重组、股权激励、现金分红和股份回购等方式促进公司投资价值合理反映公司质量。公司煤电机组充分受益于动力煤价格的下行，盈利能力有望持续改善。我们预测公司2025 年至2027 年归母净利润分别为35.49 亿元、36.18 亿元、36.72 亿元，对应摊薄EPS 为0.50 元/股、0.51 元/股、0.52 元/股，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　煤价大幅上涨的风险：燃煤成本作为公司营业成本的主要构成部分受燃煤价格波动的影响，如果动力煤市场价格大幅上涨导致公司入炉标煤单价上行，则公司经营业绩或将不及预期。
　　利用小时下降的风险：目前火电发电量呈下降趋势，如果清洁能源发电量持续高增，进一步压制火电出力，则公司机组利用小时数或将下行，导致利润贡献不及预期。
　　新能源装机不及预期的风险：目前公司多个新能源发电项目在建，如果建设进度不及预期导致新能源发电量增长不及预期，则经营业绩或低于预期水平。
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