奥特维(688516)：业绩短期仍受光伏行业拖累 平台化布局亮点已现

　　公告要点：公司发布半年度报告，25H1 实现营业收入130.3 亿元，同比+23%，归母净利润12.1 亿，同比+27.6%，毛利率19.2%，同比+1.4pct。
　　25Q2 实现营业收入68.0 亿元，同比+20.6%，环比+9.1%，归母净利润6.1 亿，同比+30.1%，环比基本持平。
　　25H1 量价双升，充分收益行业β。25H1 电动两轮车销量605 万，同比+19.7%，ASP 1924 元，同比+95 元，电动三轮车销量20 万，ASP 3550元，同比基本持平；单车净利194 元，同比+5.4%。其中25Q2 电动两轮车销量319 万，同比+19.3%，ASP 1967 元，电动三轮车销量11.3 万，同比-14%，ASP 3458 元。
　　毛利率同比改善，费用控制优秀。25Q2 公司毛利率18.9%，同环比分别+1.26/-0.72pct，销售/管理/研发费用率分别4.15%/2.4%/2.5%，同比分别-0.04/-0.47/-0.53pct，环比分别+0.63/-0.26/-0.46pct，期间费用率合计8.4%，同比-0.35pct，环比+0.11pct。
　　现金流大幅增长，资本开支有望下降，25H1 分红率同比提升。25H1 公司经营活动现金流量净额25.9 亿元，同比+123%，资本开支11.8 亿，同比-16%。公司海外印尼、越南工厂已投产，随浙江丽水、江苏徐州、甘肃兰州新建生产基地稳步推进，我们预计后续公司资本开支有望持续下行。25H1 公司中期现金分红约5.5 亿元，对应分红率45%，同比+15pct，后续随现金流向好+资本开支下行，公司分红率有望稳中有升。
　　盈利预测与投资评级：随新国标年内落地，行业标准进一步趋严，或对行业造成扰动。我们下调公司2025/2026 年归属母公司净利润预测至26.19/30.13 亿元（原27.22/32.58 亿元），给予公司2027 年归母净利润预测34.90 亿元，2025~2027 年对应PE 为12.33/10.71/9.25 倍。公司在产品方面以“科技与时尚”作为品牌主张，同时持续推进电机、控制器、电池和新材料应用等技术研发，为产品品质升级提供坚实基础。渠道层面公司持续推进渠道拓展，实施渠道下沉策略；借助数智化系统提升门店运营效率加强精细化管理；积极推动国际渠道建设，推动北美、南美等国渠道拓展工作。目前公司估值处于低位，龙头地位稳固，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业总量增长不及预期；行业价格战情况超出预期
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