平煤股份(601666)：降本增效持续践行 “东引西进出海”值得期待

　　公司发布2025 年半年度报告。25H1 公司营业总收入101.2 亿元，同比减少37.95%；归母净利润2.58 亿元，同比减少81.53%，25Q2 营业总收入47.2 亿元，同比减少41.31%，环比-12.6%；归母净利润1.06 亿元，同比减少83.82%，环比-30.1%。
　　25Q2 售价环比增长，成本管控持续践行。
　　产销方面，25H1 公司原煤产量1453 万吨，同比+2.3%，25Q2 公司原煤产量703 万吨，同比-7.2%，环比-6.1%，25H1 公司商品煤销量1174 万吨，同比-13.0%，25Q2 公司商品煤销量542 万吨，同比-17.6%，环比-14.2%。
　　利价来看，25Q2 公司商品煤综合售价774 元/吨，同比-23.9%，环比+1.4%，商品煤综合成本623 元/吨，同比-11.7%，环比1.2%。商品煤综合毛利151元/吨，同比-51.6%，环比+2.3%。
　　煤质优异，焦煤龙头。截至2024 年年报公司资源量近30 亿吨，公司煤种主要是主焦煤、1/3 焦煤、肥煤，具有低硫、低灰、低磷、低碱金属、热态指标好、有害元素少等先天优势，是全球稀缺的战略资源，主焦煤品质、产能全国第一，部分指标优于进口煤，深受市场青睐。
　　“东引西进出海”。2024 年以17.48 亿元成功竞得16.68 亿吨新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权；2025 年1 月，公司公告以约6.6 亿元收购乌苏四棵树煤炭有限责任公司60%的股权，其八号井于2007 年投产，核定生产能力120 万吨/年。
　　投资建议。我们预计公司2025 年~2027 年实现归母净利润分别6.7 亿元、12.4 亿元、14.0 亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤价坍塌式下跌，煤炭销售不及预期，蒙煤进口超预期。
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