半导体行业：AI基础设施投资持续增长；英伟达展望显示需求依然强劲

　　英伟达（NVDA US，未评级）公布了强劲的2026 财年二季度业绩，公司收入为467 亿美元，同比增长56%/环比增长6%，较彭博一致预期/公司指引分别高出1%/4%。Non-GAAP 毛利率达72.7%，环比提升1.4 个百分点，有望实现年底提升至75%左右的目标。二季度净利润为258 亿美元，同比增长52%，环比增长30%。管理层预计三季度收入为540 亿美元（不含H20），环比增长16%，高于彭博一致预期1%。该指引意味着73 亿美元的季度收入增长，远超近几个季度40-50 亿美元的增幅（除了受H20 禁令影响的二季度外）。管理层预计三季度Non-GAAP 毛利率将回升至73.5%，环比提升0.8 个百分点。总体而言，在地缘政治风险持续加剧的背景下，英伟达仍交出了相当稳健的二季度成绩单。更重要的是，三季度指引表明AI 基础设施投资势头并未减弱。我们持续看好AI 供应链相关受益企业，维持对中际旭创（300308 CH）和生益科技（600183 CH）的“买入”评级。
　　剔除H20 收入，二季度数据中心收入环比增长17%，主要驱动因素包括：
　　1）Blackwell 芯片销售额创新高（环比增长17%）；2）网络业务的强劲增长；3）各国主权AI 需求的迅猛提升（管理层预计2025 年达200 亿美元，较去年翻倍）。英伟达于二季度开始交付GB300，目前周产能约为1000 台机架。预计三季度将加速放量。同时Blackwell Ultra 产品亦贡献数百亿美元销售额。管理层强调下一代Rubin GPU 平台正在按计划推进，近期已在台积电方面完成流片，预计将于2026 年量产。网络业务销售额创下73 亿美元的新高，同比增长98%，环比增长46%，其中Spectrum-X 以太网产品年化收入突破100 亿美元。
　　AI 基础设施投资势头持续，投资回报率不断提升。管理层预计四大云厂商2025 年资本支出为6000 亿美元，到2030 年市场机遇可能将扩大至3-4 万亿美元。此外投资回报率正持续改善。据管理层透露，GB200 的投资回报率可达10 倍。
　　英伟达在华销售前景仍不明朗。H20 产品在一、二季度收入分别为46 亿、6.5 亿美元。尽管公司表示部分中国客户已获出口许可，但目前尚未开始发货（6.5 亿美元收入来自境外不受限制的客户）。管理层在三季度指引中未考虑H20 的预期。若地缘政治局势得到缓解，H20 的潜在收入可能达20 亿至50 亿美元。公司认为2025 年中国市场的机遇为500 亿美元，这表明在正常市场条件下公司有望获得最高40%的市场份额。
　　英伟达的业绩强化了对AI 供应链的乐观展望。我们维持对中际旭创（300308 CH）和生益科技（600183 CH）的"买入"评级。同时认为英伟达当前发货受限的局面下，将给国内相关算力芯片的设计及解决方案供应商带来机遇
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