壹网壹创(300792)：AI AGENT降本增效初见成效 Q2已现经营拐点

　　公司披露25 年中期业绩，Q2 扣非增30.7%止跌转升。
　　25H1：收入5.3 亿元/同比-14.3%；归母净利润0.71 亿元/同比+5.8%；扣非净利润0.69 亿元/同比+8.6%。
　　25Q2：收入2.9 亿元/同比-16.1%；归母净利润0.45 亿元/同比+19.1%；扣非净利润0.44 亿元/同比+30.7%。
　　如何理解Q1&Q2 GMV 均实现正增长，但收入端下滑？
　　Q1、Q2 公司GMV 均实现正增长，部分因为天猫β 有所回暖，同时新增合作迷奇、LANCASTER 等8 个品牌；但公司收入端下滑14%，主因公司践行轻资产模式，调整部分ROE 偏低的经销、分销业务，收入结构变动影响。具体看，25H1 线上分销、品牌线上营销、品牌线上管理服务收入1.8、1.6、1.4亿元，分别同比-29.5%、-11.8%、3.7%。其中，线上分销&线上营销为买断制，即GMV 约等于收入；线上管理按照gmv 的扣点比例计收入实现正增长。
　　如何理解Q2 的业绩拐点？——业务调整、AI 赋能下毛利率提升毛利率角度，25Q2 毛利率同比+6.8pct 至30.8%，主因收缩低毛利率的分销及经销业务，叠加AI 赋能下线上管理服务的毛利率显著提升（H1 线上管理毛利率同比+4.3pct），我们认为毛利率提升具备可持续性。
　　费用率角度，25Q2 销售、管理、研发、财务费用率8.8%、6.4%、0.7%、-2.5%，分别同比+0.1、+2.7、-0.1、-0.9pct，其中管理费用率提升主因AI应用相关投入所致（引入AI 领域技术专家和产品经理）。
　　净利角度，25Q2 实现扣非净利润0.44 亿元/同比+30.7%，对应扣非净利率15.4%，同比+5.5pct。
　　怎么看AI 后续的赋能节奏？——年内毛利率持续改善，明年收入端贡献增量
　　①人员优化：AI 赋能下，25H1 末公司员工人数环比下降21%，人均效率显著提升；同时通过AI 加持下实习&应届生可快速达到1-2 年期员工产出。
　　②降本：公司作为天猫＆阿里妈妈首批生态Agent 合作服务商，在运营、客服、设计、法务等环节通过AI Agent 赋能降本；③增效：实现对存量品牌提效赋能，已帮助宝洁、毛戈平、Swisse、欧珀莱等品牌实现不同程度的业务提效，并在H1 毛利率有所体现；④提规模：同时随着AI Agent 能力的逐步搭建，有望实现对传统代运营的降维打击，在行业格局重塑中抢占更大市场份额，预计明年Q1 开始收入端有望见到改善（主因品牌需保持下半年双十一的平稳，新合作一般在次年Q1开展）。
　　投资建议：考虑到天猫大盘回暖、AI+应用持续落地、下半年低基数，我们认为下半年报表端业绩有望释放高弹性；且明年有望见到对收入端的增量贡献。预计公司25-26 年归母净利润1.1 亿元/同比+41%、1.4 亿元/同比+34%，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：淘天平台回暖不及预期；消费持续疲软；行业竞争加剧
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com