青岛啤酒(600600)：收入稳增长 成本红利贡献利润

　　事件：青岛啤酒发布2025 年中期报告，上半年实现营收204.91 亿元，同比+2.11%，归母净利润39.04 亿元，同比+7.21%，扣非归母净利润36.32亿元，同比+5.99%。
　　点评：
　　销量稳健恢复，千升酒收入持平。2025Q2 实现营收100.46 亿元，同比+1.28%，其中销量同比+1.02%至247 万千升，吨价收入同比+0.26%至4065 元。从产品结构来看，2025Q2 主品牌销量同比3.88%至134万千升，副品牌销量同比-2.16%至113 万千升。从价格带来看，公司中高档以上销量同比+4.81%至98 万千升， 占比同比+1.43pct 至39.7%；中高档以下产品销量同比-1.32%至149 万千升。
　　成本红利持续兑现，毛利率提升。2025Q2 公司实现归母净利润21.94亿元，同比+7.32%，归母净利率同比+1.23pct 至21.84%。一方面，成本端红利持续兑现，营业成本同比-4.11%至54.41 亿元，吨酒成本同比-5.08%，带动毛利率同比+3.05pct 至45.84%；另一方面，销售费用率和管理费用率基本持平，其中销售费用同比+1.25%至8.78 亿元，销售费用率同比持平至8.74%，管理费用同比+8.53%至3.49 亿元，管理费用率同比+0.23pct 至3.48%。
　　盈利预测与投资评级：我们认为长期看啤酒行业格局清晰且稳定，成本红利下，我们预计2025-2027 年EPS 分别为3.35、3.69、3.92 元，对应2025 年8 月29 日收盘价（69.5 元/股）PE 为21、19、18 倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：中高端啤酒竞争加剧、原材料价格上涨等
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