中矿资源(002738)：铜冶炼拖累业绩 铜矿业务稳步推进

　　投资要点
　　公司发布2025 半年报。2025H1 公司实现营收32.7 亿元，同比+34.9%，归母净利0.9 亿元，同比-81.2%，扣非归母净利0.1 亿元，同比-98.3%。单季度看，25Q2 营收17.3 亿元，同比+33.6%，环比+12.6%，归母净利-0.5 亿元，扣非归母净利-0.4 亿元。
　　铯铷业务收入与毛利保持高速增长
　　2025H1 铯铷板块营业收入7.1 亿元，同比增加50.4%，毛利5.1 亿元，同比增加50.2%；其中25H1 铯铷精细化工营收4.1 亿元，同比增加24.9%，毛利3.1 亿元，同比增加26.6%，甲酸铯营收3.0 亿元，同比增加107.6%，毛利2.0 亿元，同比增加110.6%。随着全球科学技术的进步和对相关领域高品质需求的提升，铯铷盐产品的应用空间和市场规模将进一步拓展。
　　锂盐产销小幅增长，价格下行拖累盈利
　　2025H1 公司自供原料实现锂盐销量1.8 万吨，同比增长6.4%，同期对外销售锂辉石精矿3.5 万吨。分季度看，Q2 锂盐销量0.9 万吨，环比基本持平；价格方面，25H1 国内碳酸锂均价约7.0 万元/吨，同比下降32.5%。公司通过优化锂辉石原料结构等措施持续降本，但受锂价下跌影响，25H1 锂业务毛利率仅为10.9%，同比下滑24.7 个百分点。
　　铜冶炼承压，拖累上半年业绩，下半年压力有望缓解25H1 受全球铜精矿供应紧缺影响，铜冶炼加工费大幅下滑，公司纳米比亚冶炼业务亏损约2.0 亿元，对公司整体业绩形成拖累。公司已制定相应降本措施尽快关停铜冶炼产线，并通过释放锗业务产能，形成新的利润增长点，力争尽早实现纳米比亚Tsumeb 子公司扭亏为盈。
　　铜矿和镓锗冶炼项目稳步推进，有望逐步贡献利润1）赞比亚Kitumba 铜矿：资源量2,790 万吨，含铜61.4 万吨，平均品位2.2%。
　　项目设计规模350 万吨/年原矿处理、6 万吨/年阴极铜。采矿、选矿工程分别25年3 月、7 月开工建设，目前330KV 输变电线路已完成EPC 招标，项目按计划如期推进，公司规划26 年投产并达产。2）纳米比亚Tsumeb 项目：2024 年8月，公司启动了投资建设20 万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能为锗锭33 吨/年、工业镓11 吨/年、锌锭1.09 万吨/年。截止中报火法首条回转窑安装顺利推进。
　　盈利预测与估值
　　公司铯铷业务龙头地位稳固，铜矿业务持续推进，成长性明显。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为5.3 亿元、13.2 亿元 、19.8 亿元。 EPS 分别为0.73/ 1.83/ 2.74 元/股， 对应的 PE 分别为57/23/ 15 倍，维持公司买入评级。
　　风险提示
　　新能源汽车销量不及预期， 公司项目推进不及预期，锂价大幅波动。
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