食品饮料行业2025年中报总结：白酒加速出清 大众呈现亮点

　　白酒：白酒报表转负，开启加速出清。上半年白酒整体延续承压态势，二季度消费场景受损，需求端进一步承压，酒企多放宽渠道回款压力，减少发货防止渠道过度累库，压力由渠道传递至报表，报表同比转负，行业加速出清。
　　营收同比转负，结构下移拖累吨价。白酒板块单Q2 营收/归母净利润同降5.0%/7.5%，剔除茅台后营收/归母净利同降13.0%/21.4%，加速出清。
　　具体来看：头部酒企仅茅五汾Q2 收入仍维持正增，但明显降速，预计Q3进一步加速出清；区域龙头古井、今世缘大规模出清；二线次高端被动去杠杆，当前底部盘整，舍得节奏前置降幅收窄，珍酒酒鬼均大幅出清；量价拆分看，主流酒企受产品结构下移及货折加度加大影响，吨价均有所下降，下沿产品布局加大下整体销量仍然保持增长。
　　盈利水平下降，放松回款为渠道减负。Q2 高端酒/基地型次高端/扩张型次高端毛利率同降0.2pct/1.7pcts/5.4pcts，头部酒企下沿产品布局加大，叠加货折增多，拖累毛利率表现。税费率方面，税金率受季节性扰动同比提升1.3pcts，销售费用率/管理费用率均有所抬升。综上Q2 高端酒/基地型次高端/扩张型次高端净利率同降1.2pcts/4.1pcts/6.4pcts。现金流方面，25Q2 白酒板块现金流回款同降3.2%（剔除茅五后回款同降12.3%）， Q2末合同负债环比下降15.3%。多数酒企聚焦渠道纾压，放宽回款要求缓解经销商资金压力。
　　大众品：饮料赛道更优，龙头优势彰显。25Q2 板块收入/利润分别同比+5.4%/+14.4%，软饮料东鹏农夫势能强劲，啤酒华润燕京、乳业伊利、安琪酵母等传统龙头ROE 已开启改善，餐饮供应链整体受需求影响仍在底部。具体而言：
　　啤酒乳肉需求平淡，但龙头优势持续强化。传统啤酒、乳肉板块需求延续疲软，但强者恒强，龙头优势持续强化、经营稳健。伊利常温奶降幅收窄，而低温、奶粉、冰品等优势强化、份额提升驱动经营提速，利润如期修复；双汇新渠道带动肉制品销量企稳，成本红利之下吨利小幅提升，养殖减亏、屠宰放量亦带动业绩改善。华润高端化升级成效持续显现，利润增速超预期。
　　乘景气品类红利，饮料表现较优，零食亦不乏亮点。饮料赛道相对景气，农夫走出舆情事件影响，瓶装水份额修复，叠加茶饮、功能性饮料红利延续，经营显著提速；东鹏能量饮料增速稳健，电解质水快速放量，叠加旺季加大冰柜陈列，延续高增。零食中魔芋品类红利驱动盐津增长更为稳健。虽短期受电商策略调整，但全渠道布局之下韧性较优，零食量贩店稳健增长，大魔王素毛肚品类品牌成功打造亦带动定量流通渠道增长提速。
　　重视白酒底部催化，大众品精选产业趋势。白酒二季度报表加速出清，头部酒企步入底部吸筹期，后续伴随旺季催化，有望推动估值回升。大众品精选产业趋势，零食、饮料、黄酒等表现较好，而传统板块啤酒、乳业、等传统龙头ROE已实现改善，餐饮供应链受需求影响仍在底部。
　　白酒：报表业绩出清转负，底部重视内外部催化。酒企中报开启加速出清，加快周期筑底，资本市场茅台集团增持公告增强信心，中央汇金加仓白酒均有望催化资金流入及消费基金回补。从评估底线价值，建议结合存酒价值、股息率等视角，标的推荐茅台、汾酒、古井（“价值陷阱”风险较低），中长线布局五粮液（200 亿底线分红，股息率具备支撑）、老窖（85亿底线分红，股息率具备支撑），同时建议关注牛市品种珍酒、酒鬼。
　　大众品：景气赛道龙头势能更强，传统板块龙头韧性更优。优选未来1-2年改善趋势明确的酵母龙头安琪；把握黄酒及饮料产业趋势，关注会稽山，东鹏大单品持续拉动单产提升，同时第二曲线补水啦和新品果之茶快速放量、打开成长上线；农夫下半年低基数下预计增势更优。同时新品类和新渠道亦带来结构性机会，零食量贩稳健增长、魔芋品类红利释放，持续推荐盐津。传统板块需求偏弱，但龙头优势持续强化。底部布局华润，及结构性景气突出的燕京，乳业走出底部，伊利综合实力更强、经营更为稳健；布局餐饮供应链海天、立高、中炬，关注仙乐。
　　风险提示：需求复苏不及预期，库存消化情况不及预期，竞争加剧等
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