非银金融行业：公募第三阶段降费改革启动 推动行业迈向高质量发展

　　核心观点
　　证券：《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（ 征求意见稿）》推动券商业务模式从单纯的产品销售向提供深度投顾服务转变，提升专业服务能力。保险：权益向好增厚业绩+利率回升带动估值修复，看好上市险企迎来业绩增长与估值修复的戴维斯双击。香港市场及港交所观点：当前港股市场流动性充裕，关注港股非银板块向上弹性。多元金融：消费金融行业处于政策红利+与技术红利双重驱动期。
　　摘要
　　证券：《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》推动券商业务模式从单纯的产品销售向提供深度投顾服务转变，提升专业服务能力。征求意见稿对券商等代销机构影响深远，一方面，降低客户维护费分成比例，促使券商减少对短期销售利益的依赖，推动其业务模式从单纯的产品销售向提供深度投顾服务转变，提升专业服务能力。另一方面，统一赎回费标准，鼓励长期投资，有助于券商优化客户结构，增强客户粘性。新规将加速券商代销业务转型与升级。
　　保险：2025 年9 月5 日，国家金融监督管理总局修订发布《保险公司资本保证金管理办法》（以下简称《办法》）。《办法》主要修订内容如下：一是取消资本保证金存放银行类型限制，各类型商业银行均可作为存放银行。二是优化存放银行条件，包括提高了存放银行净资产规模要求，补充完善了存放银行审慎监管指标要求等。三是完善资本保证金存放形式，增加“大额存单”存放形式，将“大额协议存款”调整为“协议存款”。四是完善资本保证金管理要求，增加了资本保证金到期后的续存或转存要求，提高单笔资本保证金存款金额要求。五是将资本保证金处置行为事后备案制调整为事后报告制。
　　香港市场及港交所观点：当前港股市场流动性充裕，关注港股非银板块向上弹性。9 月以来港股市场有所恢复， 恒生指数+1.36%，恒生科技指数+0.23%，香港市场整体跑赢MSCI WorldIndex的0.32%。资产端，截至9 月5 日港股整体市值为47. 11 万亿港元，较8 月底+15.72%；资金端，9 月以来港股成交活跃度有所上升；ADT 为3156.35 亿港元，环比+13.17%。
　　风险提示：市场价格波动的不确定性，企业盈利预测不确定性，技术更新迭代。
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