证券行业2025年中报综述暨券业战略转型总结：自营轮动加快 海外谋扩张机遇

　　中报业绩概述：基本盘稳固，自营及经纪驱动业绩高增。2025 年上半年，上市券商实现营收2,518.66 亿元、同比+11.37%，实现归母净利润1,040.17亿元、同比+65.08%。年初以来权益市场稳步向上，交易额、两融余额等规模持续提升。受市场活跃度持续提升影响，券商业绩普遍呈现高增长。从营收增速来看，42 家上市券商中超7 成业绩上涨，30 家实现营业收入与净利润双增长，其中22 家实现归母净利超50%的增长，10 家实现归母净利超1倍的增长。整体来看，分部增速：经纪634.54 亿元、同比+43.98%，投行155.3亿元、同比+18.11%，资管211.95 亿元、同比-2.72%，利息196.57 亿元、同比+30.66%，投资1,123.54 亿元、同比+53.53%。分部占比：经纪25.2%、投行6.2%、资管8.4%、利息7.8%、投资44.6%，其他7.8%。
　　资产配置概况：金融资产持续推动扩表。金融投资资产成为证券公司的主要扩表方向。截至2025 年上半年，上市券商金融投资资产为67,494 亿元，较2024 年初增加6,842 亿元，占总资产比重近50%、占净资产比重近250%，已经成为证券公司规模占比最大、收入贡献最大的一类资产。资产配置呈现两大特点：一是OCI 权益账户占比持续提升，截至2025 年6 月末，OCI 权益投资规模为5716 亿元，在金融资产中的占比为8.5%，占比持续提升。二是权益和基金配置规模和占比双升、固收配置占比微降。截至2025 年6 月末，权益投资、固收投资、基金投资规模较2024 年末增加1,568 亿元、3,928 亿元、948 亿元；占比角度，除固收有所下降外，权益和基金均有所提升。
　　轻资本业务：经纪业务为增长主力，佣金率延续下滑。2025 上半年，A 股日均交易额为12,317 亿元，较去年同期+60%；股基交易额达188.78 万亿（单边），较去年同期+61%，市场活跃度提升。我们根据中证协的全行业经纪收入对交易佣金率进行测算，2025 年上半年证券行业佣金率为0.0182%，较2024 年上半年有所降低，经纪业务竞争持续激烈。投行业务，境内股承同比有所改善，境外股承实现高增。资管业务，伴随行情复苏，公募基金对母公司业绩贡献逐步增加，私募资管受益于银行理财委外规模增长。
　　国际业务：加快海外业务及数字资产等创新业务布局。一方面，中资券商加速海外布局，持续提升国际竞争力。头部券商综合实力强劲，国际业务处领先地位。另一方面，RWA 等创新业务为中资券商展业提供机遇。当前，部分券商积极申请相关牌照，也将传统业务向数字资产、虚拟资产领域深度拓展。
　　投资建议：当前，中证证券全指PB 估值为1.56 倍，略高于近5 年均值，我们维持行业“优于大市”评级。行情回暖趋势下，重点推荐：一是资金使用效率高、机构客户储备强、业务条线全面的券商，受益标的：中信证券、华泰证券；二是并购整合落地后推进券商，受益标的：国联民生；三是AI 革新，互联网券商受益于技术革新的持续推进，受益标的：东方财富。
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