星源卓镁(301398)：半固态工艺先行者 镁合金应用趋势下受益链第一梯队

　　投资要点
　　深耕汽零镁合金十余载，产品毛利率行业领先。公司成立于2003 年，2014 年切入镁合金汽配领域并配套特斯拉，当前已形成铝合金+镁合金双轮驱动的产品格局，客户涵盖奇瑞、保时捷、宝马、智己、小鹏等知名车企。2025H1 公司营收1.84 亿元，同比+0.1%；归母净利润为0.31亿元，同比-15.2%，主要受费用率和固定资产转固影响。受益于公司产品集中且偏向高附加值产品，公司2024 年镁合金压铸件毛利率为33.77%，同比+1.04pct，显著高于可比公司。
　　痛点解决助推镁合金发展，市场规模广阔。双碳大背景&新能源续航里程焦虑使得当前轻量化需求显著，过去限制镁合金发展的经济性差和耐腐蚀性差等痛点已基本解决。以2025 年1600 万辆新能源汽车销量和25kg 单车用镁合量测算可得市场规模为160 亿元，2030 年乐观情况下可突破500 亿元，叠加机器人市场的应用或可突破千亿级别。
　　产品&客户持续扩容，实现量价齐升。公司近年来镁合金产品线持续扩张，由小型产品逐渐向中大型产品拓展。2022H1，公司大中型产品营收占比达60.18%，较2019 年提升7.46pct。2024 年公司产品ASP 达62.5元，2021-2024 年CAGR 为18%。
　　拟发行可转债扩产，订单支持是核心基盘。公司拟发行可转债，募集不超过4.5 亿元（含）用于建造年产300 万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目。截至2025 年8 月，公司已获得镁合金动力总成壳体项目定点13.63 亿元，预计2026 年开始陆续量产。
　　前瞻布局半固态，产业验证进入白热化。公司自2021 年起向伊之密采购半固态镁合金注射成型设备，距今已达5 套。2025 年7 月，6600T 设备实现交付，最大理论注射量可达38kg。产品落地端，公司自2022 年起，已陆续完成显示器支架、车载中大型支架、镁合金电驱壳产品的量产，产业端边际变化显著。
　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司2025-2027 年实现营收5.90/10.77/15.19 亿元，实现归母净利润1.10/1.89/2.82 亿元，EPS 分别为0.98/1.69/2.52 元/股，当前市值对应2025-2027 年PE 为55/32/21 倍。
　　公司为镁合金压铸小而精企业，半固态镁合金产品量产能力行业领先，当前在手订单充裕，2026 年将步入汽车镁合金业务收获期，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料成本上行预期，新能源汽车渗透率不达预期，产能扩张进度不达预期。
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