申万宏源交运一周天地汇：油散二手船价上涨 航运底部抬升 新造船传导在即 推荐苏美达

　　二手船价企稳，新造船价未来获得支撑。航运股底部企稳，造船股有望传导。9 月VLCC10 年二手船价上涨100 万美元至8800 万美元，10 年散货船上涨350 万美元至5000 万美元，散货二手船价指数上涨1.8%，油轮二手船价指数上涨0.1%。大船强于小船，VLCC 延续高位，本周好望角型散货船上涨3%至27318 美元/天再创新高。航运板块首推招商轮船，美股关注CMBT（油轮散货双击），HSHP（负债率较高弹性较大），油轮关注ECO。船舶板块首推中船防务H，市值订单比仅0.4 倍，苏美达，关注中国船舶，苏美达、松发股份。
　　原油运： VLCC 高位震荡，运价韧性依然较强，请勿低估本轮景气度的持续性。VLCC 本周运价环比下滑9%，录得81884 美元/天。本周运价整体偏震荡下行。周初个别租约成交价格有所下滑，但周中的10 月中旬货盘依然较多，导致运价仍有支撑。VLCC 能维持9 万美元/天左右的运价，表明市场仍十分强劲。随着国庆假期临近，市场情绪或有所冷静。但考虑到10 月整体货盘较多，我们认为运价可能仍不悲观。这一轮的运价冲高并非突发事件或者油价异常导致的短暂性上涨，背后多方面的需求和供给双强有望对4 季度旺季持续带来支撑。VLCC“完美风暴”的演绎仍在持续，请勿低估本轮景气度的持续性。中国需求端，一定程度上受到主营炼厂检修高峰季的结束而提振，叠加高位的开工率，对原油的需求明显走强。原油供给端，OPEC 在经历了半年多的增产后，整体有效产能得到了提升，在中国需求走强的背景下可以快速释放出口增量。此外，伊朗委内原油的供应随着制裁监管趋严以及地炼需求疲软而持续走弱，大地炼和主营炼厂在地炼产能出清的背景下（反内卷政策）预计利润将逐步改善，合规油的替代需求增加。大西洋市场受到美湾WTI 油价套利窗口打开，推动太平洋运力西行，进一步加剧太平洋市场运力紧缺，运价弹性被放大。展望2026 年，运力供给整体继续偏紧，OPEC 持续增产、中国炼厂“反内卷”政策性利润改善以及全球补库需求释放，三重需求推动下运价预计将持续保持强劲。本周苏伊士原油轮运价下滑1%至57911 美元/天，本周阿芙拉原油轮运价环比上涨6%，录得39996 美元/天，下半周美湾附近的运价开始明显走强。成品油：本周LR2 运价环比下滑15%至20019 美元/天，MR 平均运价上涨10%至18557 美元/天。干散： Cape 船运价进入旺季走强，未来一个月西非市场或是主要亮点。阿根廷谷物出口关税暂停提振中型船运价，小船运价有所承压。BDI 本周五收于2259点，环比上周五增长2.5%，Cape 运价持续温和攀升，中小船也相对稳定。本周Capesize 运价继续攀升，BCI-5TC 再次达到3 万美元/天以上，本周五收于30076 美元/天，环比上涨5.5%。本周运价的上涨主要是大西洋拉动。西非即将出雨季，预计其铝土矿出货即将增加，有望继续推动capesize 运价的上行。此外，西非西芒杜项目预计11 月首船发出。Panamax 散货船BPI 整体相对稳定，本周五运价环比仅小幅下滑0.7%，5TC 周五录得16484 美元/天。美豆出口情况一般，但南美近期出货或出现亮点。阿根廷取消谷物及衍生产品出口关税。此后，阿根廷大豆出口快速攀升至近七年以来高位。本周BSI-10TC 环比小幅下滑0.7%，录得16664 万美元/天。本周“桦加沙”台风影响了部分运力的周转，对运价形成支撑。集运：国庆假期前出货小高峰预期落空，全球航线运价以下滑为主，假期后航司试图抬价，观察落地情况。各航司披露应对美国301 调查方案。9 月26 日SCFI 指数录得1114.52 点，环比下跌7.0%，跌幅有所收窄，但已是2024 年以来的最低指数。欧线，西北欧航线运价环比下滑7.7%至971 美元/TEU，地中海线环比下跌9.3%至1485 美元/TEU。但10 月第三周（wk42）的报价抬升至1800-2000 美元/FEU 区间，船东已开始试图在假期后涨价，具体运价的落地情况仍有待观察。美线，美西航线环比下滑10.8%至1460 美元/FEU，美东航线下滑6.7%至2385 美元/FEU。10 月14 日美国301 调查将开始第二阶段的收费，各家航司陆续宣布了应对措施，其中MSC、马士基、达飞均表示美线将不会因该事件加征附加费。中远海控和东方海外国际表示公司将始终坚定持续美线的稳定运营，巩固市场份额。本周SCFI 南美运价下滑14.6%至2133 美元/TEU。中东波斯湾本周运价同样大幅下滑，环比下滑14.9%至843 美元/TEU。亚洲区域，本周印巴线继续较大跌幅，东南亚航线跌幅放缓。9 月19 日内贸集运运价PDCI 录得1040 点，环比小幅下滑0.6%。造船：截至9 月26 日，收报185.58 点，周环比上涨0.11%，较25 年初下跌1.86%。
　　航空机场：民航局"反内卷"政策有望优化行业竞争结构，长期利好航司收益水平。在航空供应链恢复受限、宽体机利用率提升等变化下，航空供给逻辑已有多方面验证，需求端具备弹性，客运量和客座率均已在相对高位，后续仍可关注票价回暖信号及趋势。同时，在外部油价、汇率变化配合下，航空公司能够释放较大业绩提升空间，航空板块具备配置价值。推荐中国国航、中国东航、南方航空、华夏航空、吉祥航空、春秋航空、国泰航空。关注全球飞机租赁公司，中银航空租赁、国银金租，关注航空发动机及维修厂商以及业绩持续修复的机场板块。
　　快递：快递反内卷进入新阶段，关注各区域联动情况、行业三季报表现及旺季价格情况。短期关注其他区域提价情况、广东执行力度与持续性、若9.1 社保新规落地后的传导。对于反内卷新阶段，我们做出三种假设：1）行业价格洼地消灭，利润持续修复，最终趋于公用事业化，在满足快递员权益的同时进行较大规模分红。2）较多区域仍延续之前竞争态势，行业分化加剧。3）更高维度的整合并购可能性，供给侧优化。推荐弹性较大的申通快递、竞争力持续提升的圆通速递、受益于东南亚电商高增及国内盈利预期向好的极兔速递，重点关注中通快递、韵达股份。
　　铁路公路：铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性，保持稳健增长。根据交通运输部数据，9月15 日—9 月21 日国家铁路运输货物8060.6 万吨，环比增长0.21%；全国高速公路货车通行5882 万辆，环比增长1.92%。我们认为，高速公路板块两大投资主线有望贯穿2025 年全年，传统的高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线均值得关注。
　　风险提示：航运景气度下滑；油汇大幅波动、经济增速不及预期、航空安全事故风险；快递需求下降，全社会物流总量受到影响；快递行业价格竞争程度超预期；物流需求下降。
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