国防军工行业三季报业绩前瞻：三季度业绩有望拐点向上 国防军工有望内外共振

　　2025 上半年复盘：行业盈利有望筑底回升，进入新一轮上行周期1）业绩：国防军工（申万）2025H1 营收2545 亿元，同比增长9%，实现归母净利润155亿元，同比下降1%；剔除9 只船舶类标的，国防军工（申万）2025H1 实现营收1988 亿元，同比增长8%，实现归母净利润118 亿元，同比减少15%。
　　2）军工指数和估值：截止2025 年9 月30 日，2025 年申万国防军工指数上涨18.8%，位列申万一级行业第12 位，较沪深300 超额0.8%；申万国防军工PE-TTM 为87 倍，处于过去十年历史78.6%分位/过去五年历史98.4%分位。
　　2025 三季度前瞻：板块景气向上，内需装备加速现代化，军贸引领价值重估1）三季度前瞻：①内需：2025 年是十四五收官之年，93 大阅兵展出多款先进设备+福建舰成功弹射三型舰载机，国防装备现代化建设将步入加速期。此外随着扰动因素逐步消除、订单落地预期增强，结合三四季度往往是国防军工产品交付的集中期，我们预计2025Q3部分重点企业业绩有望回暖。②外贸：2025 年地缘政治冲突不断，我国军贸出口装备在海外冲突中得到实战检验。我们认为在军贸领域引领下，我国军工企业价值有望得到重估。
　　2）细分板块：①船舶：趋势向好，2025Q3 业绩有望持续释放；②航空装备：受益于相关型号放量、主机厂实现均衡生产目标，2025Q3 业绩有望保持较快增长；③低空经济：政策与技术持续共振，部分核心公司2025Q3 业绩有望实现快速增长；④新材料：看好3D打印等细分方向，相关公司2025Q3 业绩有望保持较快增长。
　　2025 四季度重视国防军工三大主线——军贸、新域新质、重组。
　　1）军贸方向：军贸是军工企业打开业绩天花板的重要发展方向，在俄乌冲突等地缘政治变化影响下，全球军贸供需格局将发生变化。2）新域新质：军品领域包括无人机、远程火箭弹、水下装备等新质战斗力方向，民品领域包括大飞机、低空经济、商业航天、可控核聚变等。3）重组方向：重点关注核心资产仍在体外的上市公司，以及资产证券化率较低的军工央企，如中国兵器工业集团、航天科技集团、中国航发集团等。
　　军品看好九三阅兵催化下的新型作战力量，民品重视新质生产力领域。
　　1）新质战斗力：内需外贸共振，九三阅兵背景下，重视我国新型作战力量。①航空装备：新机型打开成长空间、无人机是新质战斗力重要方向。②导弹及军工电子：信息化核心环节，有望超跌反转。③远火/特种机器人：远火、新型智能弹药、特种机器人需求快速增长。
　　2）新质生产力：打造军工企业第二增长曲线，打开成长空间。重视深海科技、大飞机、低空经济、商业航天、可控核聚变等。①船舶/深海科技：景气上行，盈利持续改善，重组整合大年。②大飞机：C919 批产提速，看好大飞机出海和自主可控带来的机会。③低空经济：民航局成立低空领导小组，自上而下驱动产业落地。④商业航天：我国低轨星座进入实质组网阶段，看好可回收火箭里程碑到来。⑤可控核聚变：国内外催化不断，行业向工程化过渡。
　　投资建议：推荐下游主机厂及高壁垒、竞争格局好的上中游标的重点推荐：中航西飞、洪都航空、中航沈飞、中国船舶、中国海防、航天彩虹、宗申动力、航发动力、中兵红箭、北方导航、内蒙一机、光电股份、联创光电、铂力特等。
　　风险提示：
　　1）军品订单下达进度低于预期；2）产品交付节奏不及预期；3）军工产品实际定价不及预期；4)型号研制进度不及预期等。
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