家电行业2025年三季报业绩前瞻：出口链再现关税黄金坑 重视内需价值龙头回归

　　事件：特朗普宣布11 月1日额外加征100%关税，市场情绪上面临关税3.0 冲击，不过相比4 月7日暴跌，当下家电出海企业有几点不同，其一供应链转移准备充分，四季度海外产能多数覆盖对美敞口；其二，三季度出口链环比改善趋势确立，基本面企稳向上；其三，出海品牌表现好于代工，叠加美联储10 月份降息25 基点概率高，减轻购房负担，刺激美国地产交易及后周期出口链需求释放，重视工具/储能/餐饮设备单项冠军出口需求弹性。此外，外部不确定性提高、推动内需刺激加码，价值龙头有望迎估值回归。国庆期间京东国补家电销量增长210%，其中扫地机器人、净水器增速超300%。
　　1）白电：海尔/美的收入略超预期，盾安/海容零部件表现优异。海尔空调9月安装卡增长15%，年累增长30%，一盘货/数字库存成效显著；美的9-10月外销接单重回双位数增长，借助toB转型、并购提供增量，我们预计三季度海尔/美的均有望保持收入双位数增长。下半年格力重启恒信系销售公司、替换格力数科体系，提升渠道掌控力、强推品类多元化，同时晶弘空调线上零售放开、低价抢份额，预计收入业绩小幅回正。零部件盾安环境三季报业绩有望增幅超过50%，股权激励落地、液冷提振估值；海容冷链印尼工厂四季度投产，出海提速、叠加智能售货柜爆发，收入业绩延续双位数表现。
　　2）机器人：科沃斯收入有望超预期，石头业绩反转可期。科沃斯洗地机器人战略突围、三季度内销增速翻倍以上，带动国内扫地机份额重回第一30%，割草/擦窗机器人第二曲线放量，具身智能布局第三曲线，三季度收入预计增幅45%，环比提速；石头科技Q2 扫地机利润率修复至18%，其中欧洲区域经销转直营，费用前置、规模效应后利润率回升至25%，下半年割草机器人/洗地机器人新品上市，侧重业绩反转，国内扫地机份额突破28%紧追科沃斯，三季度业绩预计增幅40%+。德昌\欧圣出口链遭遇特朗普二次关税冲击，海外产能爬坡进度制约三季报表现。
　　3）两轮车：九号/涛涛有望超预期，雅迪/爱玛/小牛表现优异。三季度九号公司业绩增幅80%、表现或再超预期，11月启动segway电摩高端品牌，割草机器人发布第三代新品，有望扭转悲观预期；涛涛车业高尔夫球车再涨价推动业绩超预期，公司发布业绩预告，三季度业绩增幅99-133%；春风动力墨西哥+泰国双基地应对关税冲击，下半年外销有望反转，极核两轮车加速，推动三季度收入增长25-30%，业绩增长35%。雅迪、爱玛、小牛等内销两轮车企业受益国补，三季度有望提速，9-11月新老国标过渡，关注新车型上市。
　　4）工具：美联储降息催化、品牌好于代工。巨星、泉峰工厂搬迁至东南亚，业绩表现好于预期，主要跟终端涨价传导关税能力超预期；此外终端需求跟美国地产挂钩，美联储降息节奏加快、幅度加大，有助于美国地产数据好转，带动工具需求反转，推动工具产业链标的估值回归。个股层面，巨星科技基于海外产能爬坡进展，下修25 年收入指引至个位数，预计Q3 增速5%左右；泉峰控股下半年双位数增长不变，25年估值仅8倍。泉峰品牌业务占比77%，巨星代工占比50%+。
　　5）出口链：重视便携储能/餐饮设备/投影单项冠军。便携储能华宝新能股权激励更新，25-27 年收入复合增长40%，四季度东南亚工厂投产全面覆盖美国需求敞口，预计三季度收入增幅40%，业绩下滑20%；餐饮设备银都股份6月份涨价10%，5月份泰国工厂投产全部覆盖美国需求，下半年薯条机器人3.0 测试效果好有望提前落地，三季度收入重回10-15%双位数增长，利润增速快于收入；投影极米科技8 月份越南工厂投产，海外业务有望加速，车载投影三季度亏损拖累短期业绩、四季度扭亏，叠加AI 眼镜/商用投影贡献增量，26年业绩加速释放5亿+；黑电TCL电子/海信视像北美业务25H1均面临下滑压力，下半年逐步摆脱对沃尔玛渠道依赖、有望重回增长，三季度预计黑电收入双位数增长，业绩快于收入。
　　风险提示：关税摩擦升级，内需国补不及预期，原材料价格快速上涨，海运费大幅提升。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com