坦博尔：营收增长但陷困境，存货高企急上市

【国产羽绒服品牌坦博尔向港交所提交上市申请，冲击】 近日，国产羽绒服品牌坦博尔向港交所提交上市申请。2015 年其在新三板挂牌，2017 年摘牌，此次搭上中国户外运动市场“东风”再次冲击上市。 2022 年，坦博尔定位“户外品质生活品牌”，战略重心从冬季羽绒服转向全季节、多场景户外功能性服饰。以 2024 年零售额计，它成为中国第四大本土专业户外服饰品牌，是继伯希和后又一寻求在港上市的户外品牌。 随着大众运动品牌加码户外线投入，本土户外品牌突围窗口缩短，这或是坦博尔和伯希和寻求上市的原因。坦博尔表示，募集资金用于技术研发、品牌与渠道升级等。 截至 2024 年底，中国户外运动参与人数超 4 亿，参与率近 30%，预计 2029 年专业户外产业市场规模增至 4180 亿。本土专业户外服饰品牌市场规模从 2019 年的 270 亿元增长至 2024 年的 573 亿元，年复合增长率为 19.1%。 坦博尔与伯希和瞄准中端市场。其产品体系分三大系列，截至 2025 年 6 月 30 日含 687 个 SKU，涵盖专业羽绒服等。各系列有不同定价区间。 2022 - 2024 年，坦博尔营收分别为 7.32 亿元、10.21 亿元、13.02 亿元，三年复合增长率达 33%，今年上半年营收同比大增 85%至 6.58 亿元。城市轻户外系列贡献大部分营收，占比逐渐下降反映其向高端化转型努力。 2024 年，坦博尔成为奥地利北欧滑雪队官方场外服装供应商，2025 年合作升级。去年 9 月到今年 9 月，签约多位明星代言。9 月 24 日举办趋势大秀，今年与阿勒泰地区联名合作。 2024 年第四季度，坦博尔电商平台市占率为 2.4%，同比增长 292%，但营销活动拉高营销成本。2022 - 2024 年及 2025 年上半年，销售及分销开支占比渐高。 高端产品线收入占比提升，但毛利率下降，今年上半年降至 54.2%，陷入“增收不增利”困境。各系列毛利率均有下降，反映品牌溢价能力待建立。 坦博尔研发开支占比呈下降趋势，2025 年上半年略有回升至 3.0%。截至 2025 年 6 月 30 日，存货账面价值激增，存货周转天数激增至 485 天，高于同行。 截至 6 月 30 日，坦博尔账上现金少，计息银行借款高。上市前突击派付 2.9 亿股息，自成立以来有两次派息，此次分红绝大部分流入王丽莉家族。 坦博尔港股冲刺是本土户外品牌典型样本，虽规模跃升，但存货、利润率、营销研发等问题暴露成长模式脆弱性。面对竞争，需在研发创新与企业治理上下功夫。

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