煤炭行业定期报告：南方高温及供给偏紧 煤价淡季超预期上涨

　　投资要点：
　　动力煤
　　截至2025 年10 月17 日，秦港5500K 动力末煤平仓价748 元/吨，周环比+6.1%，内蒙、陕西、山西产地价大涨。截至2025 年10 月17日动力煤462 家样本矿山日均产量为552.2 万吨，环比-0.7 万吨，年同比-3.9%。本周电厂日耗小涨，电厂库存小跌，秦港库存大跌，截至10月13 日，动力煤库存指数为188.8（+10.4）。非电方面，甲醇、尿素开工率分别为87.4%（-2.2pct）和80.6%（-5.0pct），仍处于历史同期偏高水平。
　　焦煤
　　截至10 月17 日，京唐港主焦煤库提价1710 元/吨，周环比+4.9%，山西、河南、安徽产地价格持平。截至10 月17 日，523 家样本矿山精煤日均产量77.9 万吨（+2.7 万吨），年同比+0.7%，532 家精煤库存205.4 万吨（+9.5 万吨），年同比-21.1%；甘其毛都蒙煤通关量15.3万吨（+0.2 万吨），年同比-4.7%；日均铁水产量240.9 万吨（-0.6 万吨），年同比+2.8%。本周焦炭价格持平、螺纹钢价格小跌，大型焦化开工率小跌，焦炭首轮提涨落地，截至10 月17 日，焦化厂产能（＞200 万吨）开工率78.5%，周环比-1.8pct。
　　核心观点
　　反内卷是手段，扭转PPI 才是根本目的，8 月PPI 环比持平，煤价带动PPI 环比企稳，PPI 与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2025年煤价低点或为政策底，后续仍可期待更多供给端政策出台。考虑到需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标。
　　我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局。煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势。
　　投资建议
　　我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：
　　中国神华、中煤能源、陕西煤业；（2）具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，建议关注：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化；（3）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际；（4）煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的，建议关注：陕西能源、新集能源、淮河能源；
　　风险提示
　　国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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