永和股份(605020)：三代制冷剂价格延续增长趋势 含氟高分子材料盈利能力提升

　　事件：公司发布2025 年三季度报告。公司前三季度实现营业总收入37.86亿元，同比+12.04%；实现归母净利润4.69 亿元，同比+220.39%；实现扣非归母净利润4.57 亿元，同比+223.74%。3Q25 公司实现营业总收入13.40 亿元，同比+11.42%；实现归母净利润1.98 亿元，同比+485.77%；实现扣非归母净利润1.89 亿元，同比+440.37%。
　　氟碳化学品和含氟高分子材料同比价增，公司前三季度业绩同比大增。公司营业收入实现快速增长，利润同比大幅提升。主要驱动因素包括：一方面，制冷剂板块受益于配额政策调控，供需结构持续优化，产品价格同比上涨；另一方面，公司产品结构优化，含氟高分子材料现有产线的生产效率和产品品质稳步提升，邵武永和已连续三个季度实现盈利，盈利能力进一步增强。
　　据公司公告，2025 年前三季度公司氟碳化学品平均售价和外销量分别为3.00 万元/吨和6.80 万吨，同比分别为+29.68%和-9.00%；公司含氟高分子材料平均售价和外销量分别为4.26 万元/吨和2.90 万吨，同比分别为+3.11%和-1.53%。
　　制冷剂景气向上趋势不改，2025 年价格延续增长趋势。配额制背景下，三代制冷剂供给受限，行业生态、竞争秩序得到明显改善，2025 年三代制冷剂延续涨价趋势。据百川盈孚数据，截至2025 年10 月24 日，公司主营三代制冷剂产品R32/R125/R134a 国内市场均价分别为6.3/4.55/5.4 万元/吨，分别较年初上涨46.51%/8.33%/27.06%。展望后市，我们认为在三代制冷剂行业未出现颠覆性技术创新以及配额政策稳定运行的背景下，主流三代制冷剂涨价确定性强且上限高，公司盈利中枢有望受益于三代制冷剂价格上涨而持续上行。
　　在建项目稳健推进，梯次布局为长期成长奠基。公司重点聚焦环保型氟碳化学品和含氟高分子材料两大业务领域。主要产品年产能为：无水氢氟酸13.5 万吨；甲烷氯化物19.7 万吨；氟碳化学品单质19 万吨；含氟高分子材料及单体8.28 万吨；含氟精细化学品0.70 万吨；另具备混配/分装制冷剂9.72 万吨能力。目前在建项目包括8 万吨氢氟酸、超3 万吨含氟高分子材料及4.3 万吨第四代制冷剂。现有产能与在建项目形成梯次产能布局，为公司业务可持续发展奠定坚实基础。
　　投资建议：受HFCs 配额管理政策延续的影响，行业供给端约束强化，叠加行业生态与竞争秩序的改善，使得制冷剂价格持续上行。公司凭借5.82 万吨HFCs 配额优势，协同产业链资源，盈利中枢有望持续上行。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为6.95、9.30、11.75 亿元，同比增速为+176.53%、+33.86%、+26.25%，对应PE 分别为20、15、12 倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1.三代制冷剂政策变化；2.下游空调、汽车产量不及预期；3.原材料价格波动；4.新项目进展不及预期等。
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