华峰化学(002064)：Q3维稳运行 静待景气修复

　　华峰化学发布三季报：Q3 实现营收59.73 亿元（yoy-9.89%，qoq+2.58%），归母净利4.78 亿元（yoy-3.68%，qoq-0.17%）。2025 年Q1-Q3 实现营收181.09 亿元（yoy-11.11%），归母净利14.62 亿元（yoy-27.45%），扣非净利13.43 亿元（yoy-29.62%）。公司三季度业绩略低于我们前瞻预期（5.3亿元），主要是投资收益减少与汇兑损失增加所致。考虑行业中短期景气仍有承压，我们下调25-27 年盈利预测；但考虑公司在建项目有望逐步贡献增量业绩以及行业供需修复下景气有望逐步回升，看好公司未来成长前景。维持“买入”评级。
　　Q3 主要板块底部运行，静待景气修复
　　据百川盈孚，25Q3 氨纶/己二酸/鞋底原液均价环比25Q2 分别变动-2%/-2%/-1%；价差分别变动-4%/-6%/-1%，受行业供需关系偏弱影响，主要产品价格价差仍处磨底阶段。25Q3 公司销售毛利率为14.7%，同环比+1.1/0.6pct，受己二酸与氨纶装置负荷持续提升带动，毛利率有所改善。截至10 月24 日，氨纶/己二酸/鞋底原液价格环比Q3 持平/-4%/持平，价差分别变动持平/+14%/-2%，受原材料成本下降影响，氨纶、己二酸价差有所修复。目前主要产品价格价差仍处历史低位，伴随内需修复以及反内卷政策下行业供给端改善，产品景气有望逐步回升。
　　在建项目稳步推进，产业链持续深化
　　据公司公告，公司募投项目剩余15 万吨氨纶产能预计将于2026 年底前全面达产，项目投产后公司氨纶产能将超越韩国晓星至全球第一；公司布局上游BDO-PTMEG，产业链一体化将进一步增强生产稳定性与成本优势，24 万吨PTMEG 项目稳步推进。在建项目的陆续落地有望支撑公司新一轮成长。
　　盈利预测与估值
　　考虑行业中短期景气仍有承压，我们下调产品价格相关指标，预计25-27 年盈利预测至20.0/29.3/33.7 亿元（ 前值21.7/31.0/36.7 亿元， 下调8%/5%/8% ） ， 同比增幅分别为-10%/+46%/+15% ， 对应EPS 为0.40/0.59/0.68 元/股。参考可比公司2026 年Wind 一致预期平均19xPE，给予公司2026 年19xPE，对应目标价11.21 元（前值9.68 元，对应25 年22xPE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求下滑；原材料价格波动；项目不及预期。
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