万通液压(920839)：油气弹簧快速放量 战略合作开启风电第二增长曲线

　　2025Q1-3 实现营业收入+14.18%归母净利润+26.13%，维持“买入”评级2025Q1-3 万通液压实现营业收入5.06 亿元，同比增长14.18%；归母净利润9529万元，同比增长26.13%。考虑到万通液压在各主要产品类型均产生较大增长，海外拓展成效显现，并预期合作盘古智能进入风电领域，我们维持盈利预测，预计万通液压2025-2027 年实现归母净利润1.45/1.86/2.01 亿元，对应EPS 为1.23/1.57/1.70 元，当前股价对应PE 为37.9/29.6/27.3 X，维持“买入”评级。
　　油气弹簧产品快速增长，持续深化海外拓展
　　公司油气弹簧产品销量近几年保持了快速增长，2022 年-2024 年收入复合增长率为116.46%，2025H1 实现收入6,348.31 万元，同比增长21.40%。万通液压油气弹簧产品设计覆盖的车辆类型比较多，除在非公路宽体矿用车、多桥重型运输车等领域渗透率不断提高外，万通液压对AGV、井下运人车/服务车、除雪车、4*4特种车、武警车等各类车型匹配设计对应的油气悬挂，涉及到许多不同的悬架形式。2025H1 公司境外收入同比增长41.24%，继续维持增长态势，深化与海外客户的合作，三大产品出口收入均实现增长。油气弹簧产品在国际市场实现突破。
　　定增合作盘古智能已获同意注册批复，发挥优势技术互补研发风电液压油缸2025 年4 月万通液压发布定增说明书发行可转换债券，其中，盘古智能拟以现金方式认购本次可转债金额不低于12,000.00 万元。盘古智能已掌握液压系统中部分核心组件的自主研发与制造能力，液压油缸则需要与市场其他专业油缸企业通过技术互补、联合攻关的方式研制出适配液压系统的液压油缸。基于技术互补与产业协同逻辑，盘古智能拟通过参与本次发行认购与万通液压在液压变桨系统和偏航系统领域展开深度合作。双方将充分发挥盘古智能在集中润滑系统及流体控制领域的领先优势，结合万通液压在高端液压油缸设计研发制造领域的深厚经验，通过技术融合与联合攻关，构建具有自主知识产权的液压变桨系统和偏航系统解决方案。2025 年9 月万通液压披露已获得证监会同意注册批复。
　　风险提示：技术更新风险、客户集中度较高风险、下游需求不及预期风险。
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