路斯股份(920419)2025三季报点评：25Q3业绩环比改善 持续加大国内外市场开拓

　　投资要点
　　事件：公司发布2025 年三季度报告。2025Q1-Q3，公司实现营业收入6.19 亿元，同比+7.61%；归母净利润0.47 亿元，同比-21.09%；毛利率20.12%，同比-2.83pct。2025Q3 单季度公司实现营业收入2.28 亿元，同比+1.79%，环比+10.18%；归母净利润1632.12 万元，同比-33.77%，环比+17.00%；毛利率18.85%，同比-5.04pct，环比-1.31pct。
　　Q3 营收环比改善，肉粉等低毛利率产品占比提升+柬埔寨工厂影响综合毛利率略有下滑。公司2025Q3 营收环增10%，主要是肉粉、罐头、饼干等营收环增，毛利率端：受柬埔寨工厂影响肉干毛利率略有下滑，主粮由于25Q3 海外占比降低，毛利率有所下滑，肉粉毛利率依旧处于较低水平，25Q3 仅约1%。展望25Q4，公司海外订单需求较好，有望环比持续增长。
　　费用率略有波动。公司2025Q3 单季度期间费用0.25 亿元，同比+6.46%，环比-1.29%；费用率11.10%，同比+0.49pct，环比-1.29pct；经营性净现金流387.85 万元，同比-80.67%，环比+130.03%。截至2025Q3，公司存货1.56 亿元，同比+36.50%；合同负债1145.00 万元，同比-15.43%。2025年初至Q3 公司经营性净现金流-0.21 亿元，同比-48.82%。
　　盈利预测与投资评级：考虑柬埔寨工厂产能释放前期盈利依旧较低，国内增速略低于预期，我们下调公司2025-2027 年盈利预测，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为0.69/0.8/0.94 亿元（前值为0.8/0.95/1.15亿元），同比-12%/+17%/+17%，考虑公司海外市场逐步起量，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期。
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