中国通号(688009)2025年三季报点评：加速聚焦主业 低空经济构筑新增长极

　　投资要点
　　2025Q1-Q3 业绩平稳，城轨业务快速增长
　　2025Q1-Q3 公司实现总营收218.42 亿元，同比+4.31%；实现归母净利润22.84 亿元，同比-3.16%；实现扣非归母净利润22.03 亿元，同比-3.07%。单Q3 实现收入70.83 亿元，同比+7.91%；实现归母净利润6.64 亿元，同比-12.63%；实现扣非归母净利润6.45 亿元，同比+9.56%。
　　分业务看：2025Q1-Q3，铁路领域实现营收126.04 亿元，同比+4.78%；城轨领域实现营收57.81 亿元，同比+14.46%；海外业务实现营收13.82 亿元，同比-21.90%；工程总承包及其他领域实现营收18.23 亿元，同比-4.91%。
　　毛净利率略有下滑，研发投入持续加大
　　2025Q1-Q3 公司整体毛利率为28.39%，同比-1.68pct，公司销售净利率为12.10%，同比-0.98pct。2025Q1-Q3 公司期间费用率为14.72%，同比-0.19pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.30%/6.66%/-0.09%/5.84%，同比分别-0.31pct/-0.34pct/+0.17pct/+0.30pct。
　　核心业务新签订单增长强劲，调整后经营现金流延续净流出2025Q1-Q3 公司累计新签外部合同总额274.73 亿元，同比-5.68%。其中铁路领域新签合同额172.52 亿元，同比+17.95%；城市轨道交通领域新签合同额56.56 亿元，同比+16.12%；海外业务领域新签合同额20.22 亿元，同比-48.30%；工程总承包及其他领域新签合同额24.90 亿元，同比-56.44%；低空经济领域新签合同额0.53 亿元。公司加速退出工程总承包业务，进一步聚焦主业，低空经济领域新签合同逐步显现，构筑新增长点。
　　2025Q1-Q3 公司经营活动净现金流为-37.50 亿元，去年同期为34.01 亿元，主要系公司控股子公司财务公司吸收公司控股股东中国铁路通信信号集团有限公司及其附属公司存款发生变动。
　　加速退出工程业务聚焦主业，海外业务打造新增长曲线（1）加速退出工程总承包业务：2025Q1-Q3 公司工程总承包及其他领域新签合同额同比下降56.44%。公司加速退出低毛利的工程承包业务，有望进一步聚焦主业，轻装上阵。
　　（2）低空经济业务有望打造第二增长曲线：2025Q1-Q3 公司低空经济已实现新签合同额0.53 亿元。公司自主研发低空空域智能管控系统（ID-Space），并与紫金山实验室合作成立通号紫金通信科技（南京）有限公司。公司对低空经济领域高度重视，着力打造第二增长曲线。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为39.05/43.05/47.17 亿元。当前市值对应PE 分别为15/13/12 倍，考虑公司加速聚焦主业且布局低空经济领域，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：信号系统改造需求不及预期，海外市场拓展不及预期，宏观经济风险。
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