中航西飞(000768)：前三季度业绩稳中有增 费用端控制良好

　　公司前三季度实现营收（302.44 亿元，同比+4.94%），实现归母净利润（9.92亿元，同比+5.15%），实现扣非归母净利润（9.56 亿元，同比+7.94%）。2025Q3单季度实现营业收入（108.28 亿元，同比+27.51%），实现归母净利润（3.03亿元，同比+5.89%），实现扣非归母净利润（3.04 亿元，同比+15.15%）。
　　营收利润稳中有增，降本增效成果显现。公司前三季度实现营收（302.44 亿元，同比+4.94%），实现归母净利润（9.92 亿元，同比+5.15%），实现扣非归母净利润（9.56 亿元，同比+7.94%）。2025Q3 单季度实现营业收入（108.28 亿元，同比+27.51%），实现归母净利润（3.03 亿元，同比+5.89%），实现扣非归母净利润（3.04 亿元，同比+15.15%）。盈利能力方面，前三季度公司销售毛利率为6.79%，比去年同期下降0.58pct。期间费用方面，前三季度公司发生销售费用（3303.23 万元，同比-13.5%），主要系会计准则调整调减销售费用2.34 亿元所致；管理费用（6.77 亿元，同比-22.30%）；财务费用（-5814.97 万元，去年同期-9212.32 万元），主要系利息收入增加且利息支出减少所致。三项费用率为2.16%，比去年同期下降1.49pct。公司研发费用（8874.17 万元，同比+20.75%），税金及附加（2.07 亿元，同比-2.36%），主要系本期缴纳增值税减少所致。前三季度公司销售净利润率为3.28%，比去年同期提升0.01pct。公司作为我国唯一运输机与轰炸机主机厂，聚焦航空产品持续改进和系列化发展，并通过降本节支、全价值链成本管控等方式提升经营效益。
　　现金流同比有所改善。资产负债表方面，报告期末，公司应收账款余额为217.18 亿元，较年初+74.23%，主要系本期销售的部分商品货款尚未收回所致；应付账款余额为419.72 亿元，较去年同期增长12.74%；存货余额为200.33 亿元，较去年同期减少18.62%；合同负债余额为52.98 亿元，较去年同期减少42.27%，主要系预收货款结转收入所致。现金流方面，前三季度经营性现金流净额为-82.29 亿（较上年同期增加54.96 亿），现金流同比改善。
　　限制性股票激励计划调动核心员工积极性。公司于2023 年2 月15 日发布《关于第一期限制性股票激励计划首次授予登记完成的公告》，向261 名激励对象首次授予1,309.5 万股票，约占本激励计划公告时公司总股本的0.4730%，授予价格为13.45 元/股。解锁条件方面：①以公司2021 年扣非归母净利润为基数，23/24/25 年扣非归母净利润复合增长率不低于15.00%，且不低于同行业平均水平或对标企业75 分位值；②23/24/25 年度EOE（EOE=EBITDA/归属于上市公司股东的平均净资产）分别不低于11.50%/12.00%/12.50%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；③23/24/25年度△EVA（EVA计算基准为扣除非经常性损益的净利润）大于0。首次授予限制性股票应确认的费用预计为17,036.60 万元。
　　盈利预测：预计公司2025/2026/2027 年归母净利润为11.41/13.02/14.88 亿元，对应估值63、56、49 倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新型号研制交付进度不及预期，产能释放情况低于预期。
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