中航沈飞(600760)：前三季度业绩短期承压 经营性现金流同比改善

　　公司前三季度实现营收（206.07 亿元，同比-18.54%），实现归母净利润（13.62亿元，同比-25.10%）；实现扣非归母净利润（13.01 亿元，同比-27.17%）。
　　2025Q3 单季度实现营业收入（59.78 亿元，同比+62.77%），实现归母净利润（2.25 亿元，同比+12.89%）。
　　前三季度业绩短期承压，盈利能力有所下降。公司前三季度实现营收（206.07亿元，同比-18.54%），实现归母净利润（13.62 亿元，同比-25.10%）；实现扣非归母净利润（13.01 亿元，同比-27.17%）。2025Q3 单季度实现营业收入（59.78 亿元，同比+62.77%），实现归母净利润（2.25 亿元，同比+12.89%）。盈利能力方面，前三季度公司发生销售费用（618.02 万元，同比+122.50%），主要系展览费增加；管理费用（6.24 亿元，同比+19.38%）；财务费用（-4594.39 万元，去年同期-2.09 亿元），主要系利息费用减少。三项费用率为2.83%，比去年同期上升1.58pct。公司研发费用（2.41 亿元，同比-59.51%），税金及附加（1.33 亿元，与上年基本持平）。前三季度公司销售净利润率为6.64%，比去年同期下降0.50pct。
　　新厂区建设持续投入，经营性现金流同比改善。截至报告期期末，合同负债达到56.5 亿（较上年末+60.20%），主要系收到预付款增加。在建工程达到30.2 亿（较上年末+73.32%），主要系新厂区工程投入所致。存货达到129亿（同比+12.35%），预付账款达到42.3 亿（较上年末+104.17%），主要系预付上游供应商货款增加。现金流方面，前三季度经营性现金流净额为-21.7亿（同比增加37.2 亿），主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加所致
　　公司第二期股权激励充分调动核心员工积极性。公司于2023 年4 月28 日发布《关于A 股限制性股票激励计划（第二期）股份首次授予完成的公告》，向223 名激励对象首次授予783.05 万股票，约占本激励计划公告时公司总股本的0.3994%，授予价格为32.08 元/股。解锁条件方面：①以公司2021 年扣非归母净利润为基数，23/24/25 年扣非归母净利润复合增长率不低于15.00%，且不低于对标企业75 分位值；②23/24/25 年度扣非后加权平均净资产收益率分别不低于14.20%/14.50%/14.80%，且不低于对标企业75 分位值；③23/24/25 年度EVA（经济增加值）指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且△EVA 大于0。首次授予的限制性股票应确认的费用预计为16,906.05 万。
　　盈利预测：预计公司2025/2026/2027 年归母净利润为37.55/43.01/49.51 亿元，对应PE48、42、37 倍，维持“强烈推荐”评级
　　风险提示：航空产品研发技术风险，军品采购订单出现波动，上游供应商供应不及时影响整机生产
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