申万宏源交运一周天地汇：三季报落地 Q4推荐中国船舶、广汇物流、中国东航

　　本期
　　三季报落地，Q4 推荐中国船舶（中美推迟港口费，订单回流估值有望修复）、广汇物流（红淖铁路运价及装卸费进入上涨通道）、中国东航（国际航线快速修复）。
　　船舶板块超额收益阶段有望来临，复盘历史船舶走势，航运股上涨企稳后传导至船舶板块，二手船价综合指数新高，叠加汇率预期改善，船舶板块推荐中国船舶，苏美达，关注松发股份，中船防务H。油轮重点关注二手船价格与期租租金。Q3 中远海控业绩略超预期，业绩韧性仍在，油轮股业绩与运价趋势一致，主要矛盾关注二手船价格与期租租金。当前期租日租金5 万美元，现货12 万美元，隐含12 月-2 月淡季运价跌至2 万左右水平，11 月运价高位维持或12 月后运价维持在相对高位，期租租金上涨，全球油轮盈利预测有望上修。推荐中远海能H，招商轮船，美股关注ECO，HSHP，CMBT
　　船板块三大负面因素全面反转的历史机会，政策、汇率、船价从负向影响全面转向正向影响。①克拉克森二手船价综合指数稳步向上突破2024 年高点，新造船价拐点临近②港口费对冲美国301，大宗订单有望回流至中国③汇率影响阶段性改善。受此前负向因素影响中国船舶当前市值订单比0.6-0.7 处于历史最低区间，有望向历史中枢1-3 倍修复。推荐中国船舶、苏美达、中船防务H，关注松发股份。
　　原油运： VLCC 运价突破12 万美元/天，创下近5 年以来最高运价。8 月以来持续强劲的运价表现逐步验证中期基本面走强。VLCC 本周运价环比上涨44%，录得113660 美元/天。周初货盘缓慢增加，运价小幅抬升。到了周二-周三，市场突然涌现大量货盘，原本已经较为紧张运力更为捉襟见肘，船期已经推到了比往常更晚的日期，船东快速推涨运价达到WS120 点以上，运价攀升至12 万美元/天以上。下半周运价维持高位震荡。目前看，船东下周继续推涨运价的信心依然在，他们预期下周的货盘数量可能更多。本周苏伊士原油轮运价环比上涨19%，录得78149 美元/天。西非市场整体需求较为强劲，随着运力逐步减少，运价也出现了明显上涨。阿芙拉原油轮运价环比上涨15%，录得64979 美元/天，北海和地中海市场货盘均较为活跃，美湾运价也有所抬升。成品油：本周LR2 运价环比上涨19%至31595 美元/天；MR 平均运价下滑2%至19463 美元/天，太平洋运价均较为稳定，东南亚新加坡-澳洲运价环比持平，录得18802 美元/天。干散：中美大豆贸易恢复；11 月西芒杜项目即将投产。BDI 本周五收于1966 点，环比上周五下滑1.3%。本周Capesize 运价环比上涨2.0%，本周五收于24288 美元/天。考虑到阶段性淡季，运价可能短期继续承压震荡。随着11 月后西非出雨季以及12 月巴西淡水河谷为抢雨季前最后的窗口期冲业绩放量，运价有望在11 月中旬前后重新上涨。本周Panamax 散货船BPI 有所回落，本周五运价环比下滑5.4%，5TC 周五录得16389 美元/天。南美粮食临近尾声，货盘较为稀少，而北美大豆货盘尚未明显放量。叠加上周表现较好的煤炭货盘本周也有所疲软，运价承压。中美关系缓和后，美方表示中国已经同意在今年内购买1200 万吨美国大豆，并计划在接下来的三年里每年再购买2500 万吨。美豆贸易的增加或为后续的Panamax 散货船市场带来一定改善。本周BSI-10TC 环比下滑3.5%，录得14728 美元/天，自8 月下旬以来首次跌破1.5 万美元/天。菲律宾进入雨季后镍矿发货走弱，叠加北方钢材货盘有限，小船运价依然有所承压。集运：中美吉隆坡经贸磋商取得良好结果，欧美线运价有望继续上行，东南亚运价恢复最快。10 月31 日SCFI 指数录得1550.7 点，环比上期上涨10.5%。西北欧航线运价环比上涨7.9%至1344 美元/TEU，地中海线环比上涨12.4%至1983 美元/TEU。11 月中旬-次年1 月中旬是欧线长协的签订窗口，船东可能为了签订较好的长协价格为推动即期运价的上涨。美线，美西航线环比上涨22.9%至2647 美元/FEU，美东航线上涨13.4%至3438 美元/FEU。11 月1 日后的涨价落地可能继续推动指数的抬升，但11 月涨价的落地情况仍值得关注。在此最新税率调整下，美方对进口自中国的商品25 年以来加征关税税率调降至20%。此外，美国同意暂停对中国海运、物流和造船业征收301 条款港口费一年；中方也将相应暂停实施针对美方的反制措施一年。
　　关税下调以及301 法案暂停后对相关贸易的提振效果仍有待观察。亚洲区域， NCFI 泰越线运价涨幅依然较为显著，环比上涨36.2%，已回到今年5 月的高点运价水平。新马航线环比上涨11.6%；印巴航线运价环比下滑1.5%；东南亚，菲律宾航线运价环比小幅下滑0.3%。10 月24 日内贸集运运价PDCI 录得1181 点，环比上涨8.9%。造船：截至10 月31 日，收报184.87 点，周环比下滑0.09%，较25 年初下跌2.23%。
　　航空机场：当前飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势预计未来5-10 年仍将延续，供给高度约束；考虑此前客座率水平不断提升已经达历史高位，客运量增速因供给限制已降至历史低位。此外出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将被分配至国际航线。站在当前行业变化的拐点来临之际，航空公司效益有望迎来显著提升，航空公司有望迎来黄金时代。继续推荐关注航空板块，供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油价变化配合下航司能够释放较大业绩提升空间，推荐中国东航、华夏航空、中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空、国泰航空。
　　快递：快递反内卷进入新阶段，关注行业三季报表现及旺季价格情况。对于反内卷新阶段，我们做出三种假设：1）行业价格洼地消灭，利润持续修复，最终趋于公用事业化，在满足快递员权益的同时进行较大规模分红。2）较多区域仍延续之前竞争态势，行业分化加剧。3）更高维度的整合并购可能性，供给侧优化。推荐弹性较大的申通快递、竞争力持续提升的圆通速递、受益于东南亚电商高增及国内盈利预期向好的极兔速递，重点关注中通快递、韵达股份。
　　铁路公路：铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性，保持稳健增长。根据交通运输部数据，10 月20 日—10 月26 日国家铁路运输货物7922.4 万吨，环比下降1.37%；全国高速公路货车通行5904.2万辆，环比增长1.59%。我们认为，高速公路板块两大投资主线有望贯穿2025 年全年，传统的高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线均值得关注。
　　风险提示：航运景气度下滑；油汇大幅波动、经济增速不及预期、航空安全事故风险；快递需求下降，全社会物流总量受到影响；快递行业价格竞争程度超预期；物流需求下降。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com