能源金属行业动态报告：钴中间品价格维持上行 原料供给依然结构性偏紧

　　核心观点
　　钴：本周国际钴价上调，截至目前标准级钴报价区间在22.8-23.5美元/磅，合金级钴报价为24.0-25.0 美元/磅，钴中间品现货价格维持上行趋势。由于原料紧张，矿商封盘暂停报价，下游冶炼企业询盘价格逐步上移，原中间品折价系数年内已经大幅上移，最高报至100%。冶炼厂原料成本上涨叠加缺料，减停产较多，开工率维持低位。国内冶炼企业原料库存普遍不多，中小型企业存在一定原料断供风险。刚果（金）出口配额出台后，由于手续问题港口尚未实现出货，考虑到刚果金到中国2~3 个月的船期，明年一季度前中国钴原料供应将长期维持在结构性偏紧状态，预计钴中间品价格仍具进一步上行动力。
　　行业动态信息
　　锂：据百川盈孚，本周工业级碳酸锂市场均价为8.15 万元/吨，较上周上涨8.7%；电池级粗粒氢氧化锂均价为7.6 万元/吨，较上周上涨1.3%。供给端，本周碳酸锂产量预计环比小幅增长。盐湖产能持续爬坡，为市场带来一定供应增量。价格上涨提振厂家生产积极性，加快新产能投放进度。主流厂商目前保持较高的开工水平，多长协或预售，现货流通持续偏紧。库存方面，碳酸锂库存总量延续下降趋势。厂家库存持续下滑，散单多逢高出售，锂盐大厂履行长协订单为主，整体库存维持在低位水平。期货仓单数量进一步下降至2.76 万吨。需求端，下游排产维持较高水平。
　　下游电芯及正极材料厂订单充足，储能领域需求表现突出，支撑市场整体需求，动力需求保持稳健。但碳酸锂高价使部分下游持观望态度，采购多刚需或者后点价，对高价货源接受度较差。资源端，国内锂资源自主可控意义凸显，建议关注永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业等。
　　镍：本周LME 镍价为15250 元/吨，较上周下降0.5%；上期所镍价为120590 元/吨，较上周下降1.3%。本周SHFE 镍库存3.68 万吨，LME 镍库存25.21 万吨，合计库存28.89 万吨，较上周上升0.7%。供给端，本周国内硫酸镍产量预计37500 吨，较上周产量增多，开工率同步上调。近期硫酸镍原料缺口难以快速填补，市场产能释放受限，部分企业因代加工订单带动产量微增，市场供应量依旧偏紧。需求端，本周电池级硫酸镍受新能源汽车高镍化及车企备货前置拉动需求强劲，电镀级则随消费电子旺季订单放量。储能领域需求增速边际放缓，且下游对高价原料接受度有限，部分企业转向低品位替代，中低端需求改善乏力。镍建议关注华友钴业等。
　　稀土&磁材：本周稀土价格涨跌互现。截止到本周四，氧化镨钕市场均价54 万元/吨，较上周五价格上调7.25%；氧化镝市场均价156.5 万元/吨，较上周五价格上调1.29%；氧化铽市场均价657.5 万元/吨，较上周五价格下调2.59%。从供需基本面来看，供应面小幅变化，原矿分离企业生产总体平稳，但白名单预期仍存，若年底推进加快，或对分离企业生产有所影响，产量或减少；废料供应稳定，前期废料累库，市场逐步消耗，且税票监管严格，后市废料供应增量有限，整体供应增量趋势变小，且有缩减预期。需求面稳定，中美谈判利好，出口管制缓解，需求面有利好预期，国内市场需求稳定，磁材大厂开工正常，预计稀土永磁出口或有增加可能。
　　建议关注宁波韵升、金力永磁等。
　　商务部于10 月9 号连发四文，加强稀土产品及设备、技术等出口管控，继续强化稀土战略地位。今年以来已经发布5 个文件对稀土进行出口管控。新发文增加了钬、铒、铥、铕、镱5 类中重稀土出口管制，将所有中重稀土都纳入管制范围；增加了对稀土采选-冶炼分离-磁材加工-磁材回收全产业链条的设备、配套设备、技术、配套技术、原辅材料的出口管制，增加了海外稀土自主可控产业链建立难度和时间周期；细化了海外出口管制的范围，对军工需求原则是不予许可，对用于研发、生产14nm 及以下逻辑芯片或256 层及以上存储芯片及相关半导体设备、材料的，进行逐案审批；具有潜在军事用途的人工智能，出口进行逐案审批。
　　风险分析
　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2025 年全球经济增长预期从今年1 月份的2.7%下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调。世界银行表示，全球经济增长正因贸易壁垒和不确定的全球政策环境而放缓。与6 个月前经济看起来会实现“软着陆”相比，目前全球经济正再次陷入动荡。如果不迅速更正航向，生活水平可能会深受伤害。全球经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。
　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。
　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。
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