恒玄科技(688608)2025年三季报点评：Q3收入稳健增长 可穿戴SOC龙头迎端侧新机遇

　　事项：
　　公司发布2025 年三季报： 公司2025 年三季度实现营收9.95 亿元（YoY+5.66%，QoQ+5.42%），实现归母净利润1.97 亿元（YoY+39.11%，QoQ+72.19%），实现扣非归母净利润1.79 亿元（YoY+44.85%，QoQ+67.37%）。
　　评论：
　　持续深耕智能可穿戴市场，国补效应递减导致25Q3 收入增速稍放缓。2025 年前三季度，公司在智能可穿戴市场持续深耕，市场地位保持领先；同时开拓了智能眼镜、无线麦克风、智能录音助手等新的低功耗智能硬件市场，25 年前三季度实现营收29.33 亿元（YoY+18.61%）。三季度由于国补的边际效应递减，下游需求转弱，第三季度营收增速稍放缓， 25Q3 实现营收9.95 亿元（YoY+5.66%，QoQ+5.42%）。盈利能力方面，公司25Q3 实现毛利率37.03%（ YoY+2.34pct ， QoQ-3.09pct ）， 实现净利率19.78% （ YoY+4.76pct ，QoQ+7.67pct），利润实现大幅增长系毛利率同比增长以及收入稳定增长带来的规模效应。
　　BES2800 芯片快速上量，应用领域进一步扩展。公司新一代智能可穿戴芯片BES2800 于24Q2 量产， 采用6nmFinFET 工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi 和双模蓝牙，在性能、功耗和技术创新等方面都大幅提升。BES2800 首发于三星galaxybuds3pro 耳机，目前已在TWS 耳机、智能手表、无线麦克风以及阿里钉钉AI 助手等领域应用。由于BES2800集成蓝牙和Wi-Fi6，应用领域较原先的芯片更广，且CPU 和自研NPU 算力有大幅增长，更适合智能眼镜市场，更多客户应用也将逐渐落地。
　　可穿戴SoC 龙头迎端侧新机遇，BES6000 预计26H1 送样。AI 端侧落地大势所趋，眼镜和耳机等可穿戴设备因能充分感知用户听觉和视觉备受青睐。公司深耕品牌客户，凭借持续研发创新在传统TWS 时代取得领先优势。“AI+”时代公司保持敏锐行业嗅觉，与优质客户紧密合作，目前产品已应用于MYVUAR 智能眼镜、Ola Friend 智能耳机、Leion Hey2 智能眼镜、小米AI 眼镜等多款产品。公司下一代低功耗高性能智能可穿戴芯片BES6000 系列研发进展顺利，预计将于26 年上半年进入送样阶段，后续进行商业化落地。由于智能眼镜市场迭代很快，客户会经常调整对芯片的需求。公司的优势在于与品牌客户的深度合作，能够加速产品快速迭代。随着AI 技术的快速发展，智能硬件市场新机遇不断涌现，公司在低功耗无线计算SoC 领域的技术积累和前瞻性布局，为未来发展打开新的成长空间。
　　投资建议：参考前三季度业绩，我们调整公司 25-27 年归母净利润预测为7.41/12.20/16.11 亿元（前值为9.23/13.04/16.60 亿元）。参考可比公司估值，给予公司26 年45 倍PE，对应目标价325.51 元，维持“强推”评级。
　　风险提示：智能穿戴/AIoT 市场开拓不及预期、竞争加剧
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