美护行业板块2026年度投资策略：格局生变 优选成长

　　投资建议
　　建议增持：1）强品牌势能高成长标的：若羽臣、上美股份、毛戈平；2）基本面稳健，边际有望持续改善标的：登康口腔、上海家化、水羊股份、锦波生物、贝泰妮、丸美生物、青松股份；3）预期筑底，有望迎来拐点的标的：巨子生物、珀莱雅、拉芳家化、润本股份、美丽田园医疗健康、福瑞达、华熙生物。
　　行业：需求平稳，外资略有回暖
　　2025年1-9月化妆品社零累计同比+3.9%，跑输社零大盘0.6pct、较2024年有所收窄，需求整体平稳。渠道端，淘系在闪购及会员补贴下增长提速、抖音略有降速，自播助力国货品牌发展。品牌格局端，国产替代趋缓，25Q3头部欧莱雅、雅诗兰黛等外资集团中国区均恢复正增、有所回暖，国货分化加剧，产品处于上升周期的品牌维持快速增长。
　　格局变化背后：成分迭代趋缓，高端、平价占优热门成分重组胶原产品供给持续扩容、逐步成熟，pdm等新成分尚在萌芽期，成分创新略有断档，我们判断主要源于相对保守的消费环境，导致推新难度增加，头部品牌相对固化。体现在价格带上，高端回暖、性价比趋势延续，前两年受益产品创新的中档价格带品牌略有承压。同时，美妆成熟成分延伸至个护、保健品领域，带来产品创新机会。
　　重点公司：优选成长，关注改善
　　展望2026年，消费大盘仍处于缓慢复苏阶段，美护板块因产品创新较多、且国货整体呈崛起趋势，成长属性明显，建议自下而上优选存在产品及渠道变化、具备弹性的高成长标的，同时关注边际改善机会。
　　风险提示
　　1）经济增速下滑拖累可选消费；2）品牌竞争加剧；3）新品推广表现低于预期；4）新品牌孵化不及预期。
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