华工科技(000988)：算力浪潮赋能增长全球布局拓宽空间

　　事件：
　　2025年前三季度公司实现营业收入110.38亿元，同比增长 22.62%；归母净利润13.21 亿元，同比增长40.92%；扣非归母净利润11.04 亿元，同比增长42.52%。其中三季度实现营业收入34.09 亿元，同比下降8.55%，环比下降20.23%；归母净利润4.10 亿元，同比增长32.89%，环比下降18.17%。
　　点评：
　　盈利能力显著提升，备货充足支撑后续放量。公司前三季度业绩增长质量亮眼，主要得益于业务结构优化与成本控制成效。单季度来看，Q3 营收同比下滑主要受国内数据中心建设节奏波动及算力卡供应紧张影响，但归母净利润仍保持同比32.89%的高增长。公司期末合同负债较年初增长约57%，下游订单需求旺盛，业务能见度持续提升；预付款项和存货同样大幅增长，系公司应对订单增长与原材料供应波动的战略性备货，为后续交付提供坚实保障。
　　技术迭代引领升级，高端产品进入放量周期。公司持续加大研发投入驱动产品结构升级，公司Q3 研发费用率达8.09%，环比显著提升。技术储备与产品竞争力同步增强。公司已实现全栈自研能力覆盖，800G光模块已批量出货，并前瞻布局1.6T 系列产品，为明年规模化放量做准备。产品升级直接带动盈利能力提升，Q3 毛利率达24.96%，同比大幅提升，自研硅光方案进一步压缩成本，为盈利持续改善奠定基础。
　　全球布局持续深化，海内外市场双线发力。依托全球化经营战略，海外业务成为增长重要引擎，泰国、越南工厂实现本地化运营。客户结构持续优化，400G/800G 产品批量交付，1.6T 产品进入多家头部客户测试阶段。筹划发行 H 股赴港上市，有望进一步拓宽融资渠道、优化资本结构，加速海外生产基地建设与市场拓展。叠加全球光模块行业景气度提升，海内外市场共振有望推动业绩持续高增。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025/2026/2027 年归母净利分别为17.90/22.73/27.52 亿元，对应PE 分别为44/34/28 倍，随着AI 算力建设加速，公司有望获得持续增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、关税等政策变化风险、原材料价格波动
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