煤炭开采行业10月数据全面解读：10月供需缺口显著 煤价大幅上涨

　　事件：
　　2025 年11 月14 日，国家统计局发布2025 年10 月能源生产情况：
　　煤炭：原煤生产保持较高水平。10 月份，规上工业原煤产量4.1 亿吨，同比下降2.3%；日均产量1312 万吨，环比减少59.6 万吨/天，同比减少16.3 万吨/天。1-10 月份，规上工业原煤产量39.7 亿吨，同比增长1.5%。
　　电力：规上工业电力生产增速加快。10 月份，规上工业发电量8002 亿千瓦时，同比增长7.9%，增速比9 月份加快6.4 个百分点；日均发电258.1 亿千瓦时。1—10 月份，规上工业发电量80625 亿千瓦时，同比增长2.3%。分品种看，10 月份，规上工业火电由降转增，水电、太阳能发电增速放缓，核电增速加快，风电降幅扩大。其中，规上工业火电同比增长7.3%，9 月份为下降5.4%；规上工业水电增长28.2%，增速比9 月份放缓3.7 个百分点；规上工业核电增长4.2%，增速比9 月份加快2.6 个百分点；规上工业风电下降11.9%，降幅比9 月份扩大4.3 个百分点；规上工业太阳能发电增长5.9%，增速比9 月份放缓15.2 个百分点。
　　投资要点:
　　供给端：供给进一步收缩，10 月原煤生产与煤炭进口同比降幅均较9 月扩大
　　生产方面：10 月原煤生产同比-2.3%，降幅较9 月扩大0.5pct。2025年10 月，规上工业原煤产量4.07 亿吨，同比下降2.3%，降幅相较9 月扩大0.5pct，主要系月内部分煤矿停产检修或搬家倒面、产地降雨、安全检查收紧以及超产核查影响所致。2025 年10 月，规上工业原煤日均产量为1,312 万吨，月度环比减少59.6 万吨/天，同比减少16.3 万吨/天。1-10 月，规上工业原煤产量39.73 亿吨，累计同比+1.5%，累计同比增速相较1-9 月降低0.5pct。
　　样本大型煤企10 月煤炭生产分化。我们以中国神华、陕西煤业、中煤能源、潞安环能为样本。2025 年10 月，中国神华商品煤产量为2640 万吨，同比-7.4%；陕西煤业煤炭产量为1499 万吨，同比+9.0%；中煤能源商品煤产量为1144 万吨，同比+0.9%；潞安环能　　原煤产量为451 万吨，同比-3.8%。整体看，样本公司煤炭产量同比分化。
　　进口方面：10 月煤炭进口同比-9.76%，降幅较9 月放大6.46pct。
　　2025 年10 月，我国进口煤炭4,173.70 万吨，同比减少9.76%，降幅较2025 年9 月放大6.46pct，主要系10 月为传统煤炭消费淡季，且国内供应具备一定稳定性，电厂存煤处于安全范围内，对于进口煤以刚需采购为主。2025 年1-10 月煤炭进口3.88 亿吨，同比-11.0%。
　　按照2025 年10 月国内产量同比增速-2.3%以及进口量同比增速-9.76%来计算，2025 年10 月国内煤炭供应同比增速为-3.0%（供应增速测算未考虑热值变化），降幅较9 月放大1.0pct。
　　需求端：10 月需求显著改善，主要由火电、化工用煤较旺贡献，而建材冶金景气较9 月有所下行
　　火电：10 月规上工业火电同比+7.3%，相较9 月（同比-5.4%）由降转增。10 月规上工业电力生产增速加快。10 月份，规上工业发电量8002 亿千瓦时，同比增长7.9%，增速比9 月份加快6.4 个百分点；日均发电258.1 亿千瓦时。1—10 月份，规上工业发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3%。分品种看，10 月份，规上工业火电由降转增，水电、太阳能发电增速放缓，核电增速加快，风电降幅扩大。其中，规上工业火电同比增长7.3%，9 月份为下降5.4%；规上工业水电增长28.2%，增速比9 月份放缓3.7 个百分点；规上工业核电增长4.2%，增速比9 月份加快2.6 个百分点；规上工业风电下降11.9%，降幅比9 月份扩大4.3 个百分点；规上工业太阳能发电增长5.9%，增速比9 月份放缓15.2 个百分点。1-10 月，规上工业火电累计同比下降0.4%，降幅比1-9 月收窄0.8 个百分点；规上工业水电累计同比增长1.6%，增速比1-9 月扩大2.7 个百分点；规上工业核电累计同比增长23.2%，增速比1-9 月放缓1.0 个百分点；规上工业风电累计同比增长7.6%，增速比1-9 月放缓2.5 个百分点；规上工业太阳能发电累计同比增长8.7%，增速比1-9 月放缓0.5 个百分点。
　　钢铁：焦炭、生铁产量表现分化，10 月生铁与焦炭产量同比-7.9%/+1.5%，景气较9 月略有下降。2025 年10 月，我国实现生铁产量6,555.00 万吨，同比-7.9%，降幅较上月扩大5.5pct；焦炭产量4,190.00 万吨，同比+1.5%，增幅较上月收窄6.5pct。2025年1-10 月，我国实现生铁累计产量71,137.00 万吨，同比-1.8%；焦炭产量41,905.00 万吨，同比+3.3%。
　　从下游来看，1-10 月相较1-9 月，钢材出口、基建、制造业投资均略有放缓，地产依然低迷。2025 年1-10 月基建投资完成额同比+1.51%，增速较1-9 月放缓1.83pct，房地产开发投资完成额1-10　　月同比-14.7%，降幅较1-9 月扩大0.8pct，房屋新开工面积1-10月同比-19.8%，降幅较1-9 月扩大0.9pct。此外，2025 年1-10 月，制造业投资同比+2.7%，增速较1-9 月放缓1.3pct，钢材出口1-10月同比+6.6%，增速较1-9 月放缓2.6pct。
　　建材化工：水泥、化工景气分化，10 月水泥产量同比-15.8%，同比降幅较9 月扩大7.2pct，化工耗煤同比+35.38%，同比增速较9 月扩大25.98pct。2025 年10 月，全国水泥产量1.48 亿吨，同比-15.8%，同比降幅相较9 月扩大7.2pct；2025 年10 月化工行业合计耗煤（甲醇、合成氨、PVC、纯碱、乙二醇）3540.40 万吨，同比+35.38%，同比增速较9 月扩大25.98pct。
　　按照煤炭工业协会数据，若按照2024 年电力、钢铁、化工、建材在煤炭下游需求中占比分别为62%、15%、8%、8%计算，我们估算2025 年10 月四大行业带动煤炭消费同比+6.4%，增速较9 月提升8.5pct。
　　库存，10 月动力煤、焦煤上游库存去化，下游内地电厂、焦化厂库存有所提升
　　动力煤库存：2025 年10 月末，动力煤生产企业库存较月初（下同）降低13.5 万吨至407.30 万吨，主要系港口和大集团外购价格持续上涨带动下站台及煤场拉运积极性较高；北方港口动力煤库存提升43.20 万吨至2,316.90 万吨，同比减少272.9 万吨；沿海八省电厂库存降低54.8 万吨至3,338.90 万吨；内陆十七省电厂库存提升394.4 万吨至9,592.20 万吨。
　　炼焦煤库存：2025 年10 月底较月初，炼焦煤生产企业库存环比下降23.31 万吨至133.08 万吨，处于年内低位；焦化厂炼焦煤库存提升6.79 万吨至265.44 万吨；钢厂炼焦煤库存下降7.76 万吨至514.61 万吨。
　　总结：10 月供需两端均显著改善，港口煤价环比大幅上涨56 元/吨。供给端，10 月生产与进口同比降幅均扩大，供给进一步收缩。
　　10 月原煤产量同比-2.3%，降幅较9 月扩大0.5pct，主要系月内部分煤矿停产检修或搬家倒面、产地降雨、安全检查收紧以及超产核查影响导致；10 月煤炭进口同比-9.76%，降幅较9 月放大6.46pct，电厂对于进口煤以刚需采购为主。整体看供给同比仍低于去年同期且降幅较9 月扩大。需求端，10 月火电、化工用煤较旺，使得整体煤炭需求较9 月显著改善。需求端，10 月规上火电发电同比+7.3%，9 月份为同比-5.4%，同比由降转增主要系整体用电需求较佳叠加可再生能源发电挤压减弱（10 月规上工业发电量同比+7.9%，同比增速较9 月扩大6.4pct，同时规上工业风电同比-11.9%，降幅较9 月扩大4.3pct，规上工业太阳能发电同比+5.9%，增速较9 月放缓15.2pct）；化工耗煤同比增速提升明显，化工耗煤10 月同比+35.38%，同比增速较9 月扩大25.98pct。库存端，内地电厂库存　　补库，上游煤矿库存去化。由于10 月北方天气较冷，内地电厂补库较多，拉动上游煤矿库存去化，10 月末较月初动力煤生产企业库存-13.5 万吨，北港库存+43.2 万吨，沿海八厂、内陆17 省电厂动力煤库存分别-54.8 万吨、+394.4 万吨。整体来看，10 月供需两端均显著改善，北港库存同比降低之下（同比-273 万吨），10 月煤价环比大幅上涨，10 月秦皇岛5500 大卡港口煤价均价747 元/吨，环比9 月+56 元/吨。展望后续，供给端，年底前安全、环保监管趋严，且年末部分煤矿生产任务即将完成，供应有趋紧预期。需求端，当前沿海电厂库存较低，后续步入冬季、随气温下降，预计将释放一定刚需补库需求，供需改善下港口煤价有望稳中上涨。
　　美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。同时年内国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30 年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算误差风险；7）动力煤价格波动风险；8）全球贸易摩擦。
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