煤炭月度供需数据点评：10月：火电增速逆势向上 煤价上涨超预期*胡博

　　供给：1-10 月原煤供给边际递减。2025 年1-10 月，原煤累计产量实现39.73 亿吨，同比增1.5%，同比增速边际下滑。10 月当月实现4.07 亿吨，同比降2.3%，环比降1.16%。
　　需求：1-10 月终端需求维持回落趋势，火电需求逆势向上。25 年1-10月固定资产投资同比降1.7%，其中制造业投资增2.7%、基建投资降0.1%、房地产投资降14.7%。25 年1-10 月火电累计增速实现-0.4%；焦炭累计增速实现3.3%；生铁累计增速实现-1.8%；水泥累计增速实现-6.7%；10 月火电增速实现7.3%；焦炭增速实现1.5%；生铁增速实现-7.9%；水泥增速实现-15.8%。
　　进口：10 月煤炭进口环比回落，1-10 月进口量维持收缩趋势。2025 年1-10 月进口量累计实现3.88 亿吨，同比降11.0%。10 月当月实现4174 万吨，同比降9.76%，环比降9.27%。
　　价格：10 月煤炭价格环比超预期上涨。25 年以来虽然山西优混5500 动力煤、京唐港主焦煤、天津港二级冶金焦均价有所调整，但10 月当月三个品种均价有所分化。10 月各品种环比增幅动力煤＞炼焦煤＞焦炭。
　　点评与投资建议：
　　10 月节后煤价超预期上涨。节后煤炭供应方面反内卷带动的收缩预期延续，边际因素在于产地降雨和大秦线检修，进口煤或受到蒙古国政治因素影响环比有所下降。市场则担心四季度供应继续收缩。而价格超预期上涨的主要变量在需求端，一方面下游电厂采购积极性提升，秦港船舶锚地数提升带动货船比下降，港口持续去库，另一方面，下游用电量快速拉升，因此价格加速上涨。
　　如何看待四季度煤价上涨空间？若煤价短期大幅上涨则可能引发政策再度关注。本次反内卷带动政策转向而引发煤价快速反弹，随后政策力度较为持续，包括限制超产、预核增到期等，政策是带动煤价上涨的核心变量。
　　反内卷初衷应为让各个环节均有相对合理的利润空间，进而打破通缩螺旋。
　　现阶段煤价涨势较为激烈，持续超出市场预期，反映四季度煤炭供需偏紧。
　　在煤价超过800 元/吨后，市场出现部分矿井产能核增、复产、保供会议等舆情，因此煤价若持续上涨或将引发政策再次关注。
　　投资建议：看好四季度煤炭板块投资机会，煤炭弹性品种排序靠前。随着“反内卷”相关政策落地，国内煤炭供应增量预期有限，煤价向下有所支撑。而四季度迎峰度冬，需求可期，煤价具备乐观预期。4 季度业绩或好于　　3 季度，板块具备配置价值。若价格长期高位运行，26 年业绩仍具备较大修复空间。炼焦煤关注【潞安环能】、【山西焦煤】；动力煤关注【山煤国际】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【兖矿能源】、【陕西煤业】。
　　风险提示：供给收缩不及预期，需求回升不及预期，进口煤大幅增加，相关公司业绩不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com